暫別IPO排隊大軍一年后，熊貓乳品集團股份有限公司(下稱“熊貓乳品”，832559.OC)重新以擬IPO企業(yè)身份回到大眾視野。2020年2月28日，熊貓乳品向證監(jiān)會報送了招股說明書。

對于終止上市一事的原因，熊貓乳品董秘辦曾回應第一財經記者稱，撤回IPO系熊貓乳品綜合考慮經營戰(zhàn)略和資本戰(zhàn)略后做出的決定。對于未來是否繼續(xù)申報，熊貓乳品則表示，公司在調整之后會繼續(xù)申報。

招股書“大變樣”

熊貓乳品的IPO之路之所以讓人印象深刻，是因為上一次在報送IPO材料不到兩個月的時候卻宣布終止IPO申請，而當時IPO過會率不斷回暖。熊貓乳品當時突然撤回材料，令不少業(yè)內人士感到意外。一位業(yè)內人士曾和記者表示，“一般由中信建投保薦的企業(yè)都比較穩(wěn)，但是熊貓乳品的撤回速度卻快得驚人。”

這一次，熊貓乳品的申報做了不少調整，不僅更換了上市目的地，還更換了保薦機構和會計師事務所。

而目前熊貓乳品仍在新三板掛牌，事實上，有不少新三板企業(yè)在IPO途中撤回申請，麟龍股份和流金歲月皆為終止IPO申請后轉向申請精選層的企業(yè)。而熊貓乳品目前的身份給其未來創(chuàng)造了更多的可能性。

安信證券新三板首席分析師諸海濱在接受第一財經采訪時表示，原先制度下，新三板企業(yè)申報IPO需要排隊1-3年時間，排隊期間對于融資、收購等經營決策相對受限，且上市后大股東需有3年鎖定期。通過精選層轉板制度，一是企業(yè)能夠提前進行公開發(fā)行融資，在精選層進行經營和財務規(guī)范后，免去IPO排隊期間內融資受限的問題，二是轉板后限售期可抵減，或大大增強新三板精選層的吸引力，對于一些新經濟公司和中等規(guī)?？萍计髽I(yè)吸引力較大。

熊貓乳品的主營業(yè)務為濃縮乳制品的研發(fā)、生產和銷售以及乳品貿易。正如此前公司董秘辦所述，熊貓乳品此次報送材料的確做出了不少調整。

根據熊貓乳品2018年11月12日報送的IPO招股書，公司聘請的保薦機構為中信建投證券，會計師事務所為致同會計師事務所(特殊普通合伙)。當時，熊貓乳品擬在上海證券交易所(下稱“上交所”)主板公開發(fā)行不超過3100萬股，募集資金約6.21億元，將用來投入乳制品生產項目和營銷應用中心項目。

而此次熊貓乳品將目的地由上交所改道為深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板，這一次的保薦機構為中信證券，會計師事務所為容誠會計師事務所(特殊普通合伙)。值得注意的是，熊貓乳品此次擬公開發(fā)行不超過3100萬股，但是募集資金減少至5.5億元，相比之前的6.21億元少了7000萬元。不過，兩版招股書的募集資金用途內容一致，分別用于蒼南年產3萬噸濃縮乳制品生產項目、濟陽二期年產2萬噸濃縮乳制品項目以及營銷和應用中心項目，最新報送的招股書將擬投入募集資金也調整到了5.5億元

難逃產品單一“魔咒”

根據招股書，熊貓乳品為國內第二大煉乳品牌。而事實上，食品類擬上市企業(yè)大多面臨產品單一的問題。熊貓乳品也存在這類情況，可能會成為其上市路上的“攔路虎”。

2016年-2018年以及2019年1-9月四個會計時期，濃縮乳制品的銷售收入占熊貓乳品主營業(yè)務收入的比重分別為67.89%、67.95%、75.15%以及69.52%。

熊貓乳品也在其他領域做出過嘗試，試圖跳出產品單一性的壁壘。

2002年熊貓乳品建立了分公司海南熊貓乳品有限公司(下稱“海南熊貓”)，主營椰汁飲料和甜奶醬的生產銷售。2018年以來，又積極推出奶酪、稀奶油等新產品。

在2018年報送的招股書中，海南熊貓的出資比例100%來自熊貓乳品，而目前最新的招股書中，熊貓乳品的出資比例占60變成%，海口鮮美瑞實業(yè)有限公司出資占比為40%，注冊資本由200萬變成500萬，法定代表人也由林恩待變更為熊貓乳品實際控制人之一李作恭。

不過，熊貓乳品的創(chuàng)新產品的銷售收入相對于傳統(tǒng)產品來說，仍然是九牛一毛。

2018年奶酪和稀奶油的銷售收入僅占濃縮乳制品銷售的1.37%，2019年1-9月，奶酪和稀奶油的銷售收入占比為6.32%，相比其他濃縮乳制品而言，規(guī)模較小。椰汁、脫脂奶等產品在報告期內的銷售占比分別為4.13%、2.36%、1.22%以及1.55%，占比較小。

有機會轉戰(zhàn)精選層

熊貓乳品于2015年6月16日在新三板掛牌，至今已有近5年時間。

2019年1月22日，熊貓乳品披露了《關于公司股票暫停轉讓的進展公告》稱，根據其整體戰(zhàn)略規(guī)劃及業(yè)務發(fā)展需要，綜合考慮行業(yè)環(huán)境及公司所處的發(fā)展階段等內外部因素，考慮到下一步業(yè)務發(fā)展與資本市場的結合，為提高決策效率、節(jié)約成本，實現公司及股東利益的最大化，經慎重考慮，擬申請股票在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)終止掛牌。熊貓乳品終止掛牌申請資料于2019年2月26日報送全國股轉公司并已被受理。

不過，7個月后，熊貓乳品便撤回了終止掛牌的申請。2019年8月21日，熊貓乳品發(fā)布公告稱，現為更好地實現公司及權益股東利益的最大化，經慎重考慮，擬撤回公司股票在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)終止掛牌的申請。就此兜兜轉轉一圈，熊貓乳品仍是新三板掛牌公司的身份。

一位業(yè)內人士稱，熊貓乳品撤回終止掛牌的申請可能給其帶來新的選擇。在新三板推出精選層政策前，告別新三板轉戰(zhàn)IPO是不少公司的在資本市場戰(zhàn)略打法。不過，2019年新三板精選層帶給新三板掛牌企業(yè)更多可能性。

事實上，有不少新三板企業(yè)在完成上市輔導后便宣布“轉戰(zhàn)”精選層。3月17日，中大股份(835483.OC)發(fā)布關于終止首次公開發(fā)行并上市輔導備案的提示性公告，隨后發(fā)布了關于向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在精選層掛牌輔導備案的提示性公告。

“一家新三板掛牌公司如果申請了IPO，還有申請新三板精選層的機會。之前已經有案例顯示，申請IPO后仍可以撤回IPO申請并轉道新三板精選層。如果企業(yè)凈利潤水平高，增長穩(wěn)定，行業(yè)處于科創(chuàng)企業(yè)可以選擇科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板。如果利潤體量小一點，或者無法等待IPO排隊時候不能融資和企業(yè)并購，可以選擇新三板精選層。”諸海濱認為，選擇IPO和精選層各有利弊，要具體按照企業(yè)的實際情況進行考量。

招股書顯示，2016-2018年、2019年1-9月，熊貓乳品分別實現營業(yè)收入4.09億元、5.34億元、6.02億元和4.09億元，同期凈利潤分別為8540萬元、8796萬元、9648萬元以及4076萬元。報告期內，加權平均凈資產收益率分別為46.4%、22.85%、21.74%以及8.8%。

目前，熊貓乳品為基礎層公司。按照《分層管理辦法》的要求，掛牌公司進入創(chuàng)新層需要在三種盈利標準中滿足一種。按照熊貓乳品的情況，最近兩年凈利潤均不低于1000萬元，最近兩年加權平均凈資產收益率平均不低于8%，股本總額不少于2000萬元。

不過，在全國股轉系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個月的創(chuàng)新層掛牌公司，才可以申請公開發(fā)行并進入精選層。也就是說，熊貓乳品如果要申請精選層，也需要一定時間。

熊貓乳品同時符合精選層的首套盈利標準，即市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%。

不過，具體來看，企業(yè)公開發(fā)行并進入精選層還需要履行五大環(huán)節(jié)程序。一是確認自身符合《公眾公司辦法》、《分層管理辦法》等相關規(guī)定中提到的精選層預計市值和財務條件等要求，且不存在相關負面清單情形;二是聘請中介機構進行輔導，并經證監(jiān)會派出機構驗收通過;三是履行內部審議程序，制作并提交申請文件。最后兩環(huán)節(jié)為，經全國股轉公司審查和中國證監(jiān)會核準。