老牌券商民生證券新一輪增資引戰(zhàn)即將“開(kāi)花結(jié)果”，涉及金額不超過(guò)65億。

29日，泛?？毓砂l(fā)布公告，旗下控股子公司民生證券擬增資擴(kuò)股，以非公開(kāi)發(fā)行股份的方式募資不超25億元，上市公司綜合考慮民生證券股權(quán)結(jié)構(gòu)等多方面因素，決定放棄對(duì)其本次增資的認(rèn)繳出資權(quán)，目前尚未確定投資者。

此外，根據(jù)整體工作安排，民生證券擬將其注冊(cè)地由北京市東城區(qū)遷至上海市浦東新區(qū)，并擬以每股1.361元的價(jià)格另行引入具有上海國(guó)資背景的企業(yè)入股，涉及金額不超過(guò)40億元，具體引入主體、交易方式等各要素尚在洽談中。

券商中國(guó)記者粗略計(jì)算，不考慮25億元增資結(jié)果的情況下，上海國(guó)資下屬企業(yè)將持有民生證券約29.39億股股份，持股比例約20%。兩次增資結(jié)束后，泛?？毓蓪?duì)民生證券的持股比例將由87.65%降至不低于50%，控股股東未發(fā)生變化。記者從側(cè)面了解到，北京市監(jiān)管層亦認(rèn)可民生證券引入國(guó)資股東實(shí)為公司重要發(fā)展戰(zhàn)略，同意民生證券進(jìn)行主體搬遷。

當(dāng)前，資本市場(chǎng)深化改革已經(jīng)開(kāi)啟，券商都在卯足勁補(bǔ)充資本金，大力發(fā)展重資本業(yè)務(wù)，但民營(yíng)券商在融資等諸多方面存在困境，由此就不難理解，民生證券管理層努力引入國(guó)資做戰(zhàn)投的良苦用心。如此次股權(quán)變更順利完成，民生證券的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，未來(lái)發(fā)展更為明朗。

記者另外獲悉，除了引入戰(zhàn)略投資者的同時(shí)，民生證券此次還將同步引入員工股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，以建立長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，吸引和保留核心團(tuán)隊(duì)。

民生證券將增資引戰(zhàn)合計(jì)不超過(guò)65億元

早在2019年5月份，科創(chuàng)板進(jìn)入沖刺階段時(shí)，民生證券董事長(zhǎng)馮鶴年接受券商中國(guó)記者專(zhuān)訪時(shí)曾透露，民生證券已經(jīng)啟動(dòng)增資引戰(zhàn)計(jì)劃，希望能引入有實(shí)力、也有能力為公司“賦權(quán)”、或能與公司形成業(yè)務(wù)協(xié)同聯(lián)動(dòng)的戰(zhàn)略投資者。當(dāng)時(shí)馮鶴年就表示，“目前已有正在洽談中的投資者。”

而今，民生證券增資引戰(zhàn)即將“開(kāi)花結(jié)果”。29日晚間，泛海控股發(fā)布公告顯示，旗下控股子公司民生證券擬實(shí)施增資擴(kuò)股，以非公開(kāi)發(fā)行股份的方式向不超過(guò)20名投資者(不包括公司關(guān)聯(lián)方)募集資金合計(jì)不超過(guò)25億元(具體以最終認(rèn)購(gòu)情況為準(zhǔn))。目前尚未確定具體投資者，亦未簽署增資擴(kuò)股協(xié)議。

泛?？毓删C合考慮民生證券目前股權(quán)結(jié)構(gòu)、未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展等多方面因素，決定放棄對(duì)民生證券本次增資的認(rèn)繳出資權(quán)。按照最高增資25億元來(lái)算，本次增資之后，泛?？毓伤置裆C券股份將由87.65%降至約73.59%，民生證券仍為泛?？毓珊喜?bào)表范圍內(nèi)企業(yè)。

泛海控股表示，民生證券本次增資擴(kuò)股，將有效優(yōu)化其股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其資本實(shí)力和發(fā)展后勁，有利于其進(jìn)一步發(fā)展壯大、做強(qiáng)做優(yōu)，推動(dòng)公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

另值得一提的是，根據(jù)整體工作安排，民生證券擬將其注冊(cè)地由北京市東城區(qū)遷至上海市浦東新區(qū)，并擬以每股1.361元的價(jià)格另行引入具有上海國(guó)資背景的企業(yè)約40億元，具體引入主體、交易方式等各要素尚在洽談中。

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近兩年來(lái)，各大券商都在卯足勁補(bǔ)充資本金，券業(yè)并購(gòu)事件層出不窮。市場(chǎng)首先關(guān)注的是，民生證券增資的定價(jià)如何確定?

據(jù)泛海控股公告，以民生證券2018年末每股凈資產(chǎn)1.1342元為基準(zhǔn)，按照投資前市凈率1.2倍估值，本次擬增資價(jià)格為每股1.361元。

具體而言，近兩年上市公司收購(gòu)證券公司的案例中，市凈率約為1.2至1.9倍，其中中信證券收購(gòu)廣州證券的市凈率為1.2倍，天風(fēng)證券收購(gòu)恒泰證券29.99%股權(quán)的市凈率1.44倍，哈高科收購(gòu)湘財(cái)證券100%股權(quán)的市凈率為1.47倍。不過(guò)由于這些增資支付方式多為上市公司股票，而本次增資的對(duì)價(jià)支付形式為現(xiàn)金，且投資者取得的股權(quán)比例相對(duì)較小，故將本次增資定價(jià)的市凈率定為1.2倍。

券商中國(guó)記者粗略計(jì)算，上海國(guó)資背景企業(yè)將持有民生證券約29.39億股股份，占比約20%。兩次增資結(jié)束后，泛?？毓蓪?duì)民生證券的持股比例仍不低于50%，控股股東未發(fā)生變化。

泛?？毓杀硎?，相關(guān)增資協(xié)議中將明確“至2019年12月31日之間產(chǎn)生的盈利(收益)或虧損(損失)，由本次交易完成工商登記前的原股東按照持股比例享有”，確保了公司及公司股東利益不受損害。

本次增資擴(kuò)股完成后，民生證券仍為泛海控股合并財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)企業(yè)。本次增資擴(kuò)股不會(huì)導(dǎo)致本公司失去對(duì)民生證券的控制權(quán)，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果無(wú)重大不利影響，也不存在損害本公司及全體股東利益的情形。

民營(yíng)券商的奮力一搏

作為一家成立于1986年的老牌券商，民生證券是典型的民營(yíng)企業(yè)。2014年4月，泛?？毓梢?2.74億元的價(jià)格，受讓控股股東中國(guó)泛海、泛海能源合計(jì)持有的民生證券72.999%股權(quán)，2015年進(jìn)一步增資后，對(duì)民生證券持股比例達(dá)到87.645%。

近年來(lái)，民生證券經(jīng)營(yíng)水平一直維持在行業(yè)中游，從2014年至2018年，營(yíng)收排名穩(wěn)定在50名左右，凈利潤(rùn)排名則由60名提升至51名后又逐漸滑落至62名。作為一家典型的民營(yíng)券商，民生證券各項(xiàng)機(jī)制和業(yè)務(wù)風(fēng)格也比較靈活，投行業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)排名居前。2019年以11個(gè)IPO項(xiàng)目100%的過(guò)會(huì)率排名行業(yè)第六，年末在審IPO項(xiàng)目數(shù)量排名更是躋身行業(yè)前三，一定程度上代表了今年的業(yè)績(jī)。

但是，由于缺少?gòu)?qiáng)大的資源和政策利好扶持，民生證券大多業(yè)務(wù)板塊的整體經(jīng)營(yíng)能力依然有待提高。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，融資難問(wèn)題或許是避不過(guò)去的“痛點(diǎn)”，無(wú)論是從銀行方面進(jìn)行間接融資，還是在債券市場(chǎng)上獲得融資，對(duì)其及股東的信用審查和資本實(shí)力，都令其融資規(guī)模及便利性落后于行業(yè)。

券商中國(guó)記者梳理2019年至3月中旬證券行業(yè)發(fā)行公司債的情況，從募資規(guī)模來(lái)看，民營(yíng)背景券商的確募資規(guī)模偏小，比如大同證券1年3個(gè)月時(shí)間內(nèi)公司債募資僅2億元，位居行業(yè)末位。民生證券通過(guò)發(fā)行公司債方式募資38億元，在61家發(fā)債券商中規(guī)模位居35名。

另一方面，民營(yíng)券商發(fā)債的利率水平卻普遍較高，比如利率高于6%的公司債極少，發(fā)行主體分別為國(guó)都證券、聯(lián)儲(chǔ)證券、民生證券、大同證券;民生證券發(fā)行的4只公司債利率均高于5%(含5%)，這明顯高于去年來(lái)證券行業(yè)發(fā)行公司債的平均水平。

有分析人士認(rèn)為，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)可平滑券商業(yè)績(jī)，減輕貝塔屬性，但對(duì)資本規(guī)模有要求。頭部券商的長(zhǎng)期融資渠道和成本優(yōu)于小券商，對(duì)發(fā)展重資產(chǎn)業(yè)務(wù)形成正向反饋。換句話說(shuō)，融資成本低，帶來(lái)的重資產(chǎn)收益也高。

目前，資本市場(chǎng)深化改革已經(jīng)開(kāi)啟，券商都在卯足勁大力發(fā)展重資本業(yè)務(wù)，順暢的融資渠道以及強(qiáng)大的資本實(shí)力支持，是券商做大做強(qiáng)的關(guān)鍵要素。從這個(gè)角度，就不難理解，民生證券管理層努力引入國(guó)資做戰(zhàn)投的良苦用心。

此外，記者還獲悉，民生證券除了引入戰(zhàn)略投資者外，還將同步引入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。民生證券相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，股權(quán)激勵(lì)目前已經(jīng)成為行業(yè)核心人才領(lǐng)軍人物爭(zhēng)奪戰(zhàn)的重要武器。無(wú)論是頭部券商還是新銳券商，紛紛推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃留住核心人才。員工一旦參與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，能有效保持隊(duì)伍穩(wěn)定，應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)核心人才的爭(zhēng)奪。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)也是控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要機(jī)制安排，監(jiān)管部門(mén)也已出臺(tái)鼓勵(lì)證券公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的政策文件。

彼時(shí)在專(zhuān)訪中，馮鶴年還對(duì)記者表示，“我們也計(jì)劃在未來(lái)，陸續(xù)啟動(dòng)上市計(jì)劃，以打開(kāi)公司融資渠道，進(jìn)一步提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力。”基本可以確定，在本次股權(quán)變更之后，啟動(dòng)上市將成為民生證券的下一步戰(zhàn)略規(guī)劃。

上海國(guó)資委大力引入證券機(jī)構(gòu)

雖然民生證券25億元的增資計(jì)劃還未有明確的投資者，但是上海國(guó)資企業(yè)已確定會(huì)對(duì)民生證券增資約40億元，且民生證券注冊(cè)地將遷移至上海市。

作為對(duì)外開(kāi)放的重要平臺(tái)，上海市意圖打造國(guó)際金融中心的決心和建設(shè)力度在近年來(lái)體現(xiàn)得尤為明顯。上海市副市長(zhǎng)吳清曾表示，要“打造出一個(gè)國(guó)際一流的、最優(yōu)的金融生態(tài)環(huán)境”。參考上海券業(yè)的文化氛圍來(lái)看，從監(jiān)管部門(mén)到行業(yè)主體，合規(guī)意識(shí)已成為其立身根本。在此環(huán)境下，民生證券引入上海國(guó)資本身可以說(shuō)是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的結(jié)果。

除了戰(zhàn)略性增資民生證券外，上海國(guó)資旗下最大規(guī)模的證券公司就是國(guó)泰君安證券，其近年來(lái)始終保持在行業(yè)第一梯隊(duì)。根據(jù)2019年年報(bào)信息，其在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入299.49億元，同比增長(zhǎng)31.83%;歸母凈利潤(rùn)86.37億元，同比增長(zhǎng)28.76%。

從股權(quán)關(guān)系來(lái)看，國(guó)泰君安的控股股東為上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，持股21.34%;實(shí)際控制人為上海國(guó)際集團(tuán)，而上海國(guó)際集團(tuán)則由上海國(guó)資委100%出資設(shè)立。

另外，2014年7月，國(guó)泰君安作價(jià)35.71億元，自上海國(guó)際集團(tuán)手中接過(guò)上海證券51%的股權(quán)。但由于存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，今年1月國(guó)泰君安公告稱(chēng)，上海證券將實(shí)施增資擴(kuò)股，完成后百聯(lián)集團(tuán)將成為上海證券的控股股東，國(guó)泰君安持股比例降至24.99%。不過(guò)，目前該次增資仍未完成。

類(lèi)似地，東方證券的第一大股東申能集團(tuán)，也是上海國(guó)資委旗下重要一員，系其出資監(jiān)管的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)。目前，申能集團(tuán)持有東方證券25.27%股份。2019年7月，上海市召開(kāi)申能集團(tuán)與上海電聯(lián)重組工作會(huì)議，宣布兩家企業(yè)實(shí)施聯(lián)合重組。

再來(lái)看這兩年如火如荼設(shè)立的合資券商。摩根大通證券和野村東方國(guó)際證券的參股股東中都有上海國(guó)資的身影，正在申報(bào)中的星展證券，上海國(guó)資旗下公司也多有參股，這些券商的注冊(cè)地均在上海。