新三板改革再次落下一記實(shí)錘。6月23日，新三板精選層首批兩家企業(yè)穎泰生物和艾融軟件正式啟動(dòng)網(wǎng)下詢價(jià)。

不過(guò)，從新三板精選層投資者積極性來(lái)看，市場(chǎng)出現(xiàn)較大的分歧，既有熱烈參與網(wǎng)下打新并愿意給出高價(jià);也有認(rèn)為估值太高選擇謹(jǐn)慎觀望。

如何判斷新三板精選層企業(yè)估值?有賣方建議可以采用A股打折方法，即選擇可比A股上市公司當(dāng)前估值再乘以50%至80%。從投價(jià)報(bào)告來(lái)看，部分券商給出不低的估值和詢價(jià)區(qū)間。

值得注意的是，與A股不同的是，精選層打新順位按比例配售。最低申報(bào)數(shù)是100股起。當(dāng)網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量時(shí)，實(shí)施比例配售。較早申購(gòu)的投資者有較大概率獲100%中簽率。對(duì)于小資金投資者尤其建議盡早申購(gòu)。

也有賣方提醒，由于發(fā)行市盈率、流通老股等存在差異，A股“新股不敗”神話可能難以在精選層企業(yè)身上復(fù)制;同時(shí)，精選層企業(yè)網(wǎng)下結(jié)構(gòu)先天缺陷，個(gè)人投資者大量涌入，新股由散戶定價(jià)的后果會(huì)是二級(jí)收益大幅波動(dòng)。

本周5家企業(yè)開(kāi)啟詢價(jià)

穎泰生物和艾融軟件成為首批步入精選層詢價(jià)環(huán)節(jié)的新三板掛牌公司。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司中介業(yè)務(wù)部副總監(jiān)陳霞在“新三板精選層公開(kāi)發(fā)行與投資價(jià)值前瞻云峰會(huì)”上表示，穎泰生物和艾融軟件兩家企業(yè)開(kāi)始詢價(jià)標(biāo)志著新三板精選層公開(kāi)發(fā)行進(jìn)入沖刺階段。據(jù)股轉(zhuǎn)方面了解，投資者報(bào)價(jià)比較積極。

公開(kāi)資料顯示，上述兩家新三板精選層企業(yè)詢價(jià)時(shí)間為期2天，具體日期為6月23日至6月24日每日9:15-11:30、13:00-15:00。

據(jù)了解，穎泰生物計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行1億股，發(fā)行底價(jià)為4.75元/股;艾融軟件計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行880萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格區(qū)間在16元/股至45元/股。

此外，6月24日同享科技、球冠電纜、佳先股份三家新三板精選層企業(yè)也將進(jìn)入詢價(jià)階段。這意味著本周將有5家新三板精選層企業(yè)進(jìn)入新股發(fā)行詢價(jià)階段。

如何看估值?估值貴不貴?

對(duì)于不少新三板個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，如何判斷新三板精選層股票估值位置，是新的難題。申萬(wàn)宏源分析師劉靖表示，可采用A股打折的方法對(duì)新三板股票進(jìn)行估值，即精選層詢價(jià)的建議為A股可比公司估值的50%-80%。

具體根據(jù)以下步驟進(jìn)行：

1.選擇A股可比公司。后續(xù)如果有精選層可比公司可用精選層進(jìn)行比較;

2.以可比公司的二級(jí)估值區(qū)間作為基準(zhǔn)，得到估值區(qū)間;

3.用精選層公司與上市公司進(jìn)行多因子比較，得出估值區(qū)間的大致分位。因子包括以下幾類：市占率、增長(zhǎng)預(yù)期、客戶穩(wěn)定性、技術(shù)先進(jìn)性等;

4.用多因素模式，估算其相對(duì)折價(jià)率：折價(jià)率幅度在20%至50%之間。根據(jù)轉(zhuǎn)板預(yù)期、可流通比例、行業(yè)新興性、是否有戰(zhàn)略配售等進(jìn)行打分，確定其合理折價(jià)率。

對(duì)于首批兩家新三板精選層企業(yè)，賣方分析師會(huì)給出怎樣的估值建議?從整體來(lái)看，賣方對(duì)兩家企業(yè)的詢價(jià)情況頗為樂(lè)觀。

據(jù)了解，穎泰生物是一家從事農(nóng)藥原藥、中間體及制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和GLP技術(shù)服務(wù)的企業(yè)。該公司營(yíng)業(yè)收入從2015年的33.33億元穩(wěn)步增長(zhǎng)至2019年的52.95億元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)由1.82億元增至2.82億元。

申萬(wàn)宏源根據(jù)穎泰生物可比公司估值與精選層折價(jià)模型，建議詢價(jià)區(qū)間為4.87元至5.6元。該券商分析師劉靖表示，取可比公司2019年靜態(tài)估值的18.5倍至21.3倍，考慮到該公司為上市公司子公司，轉(zhuǎn)板有一定的不確定性，給予30%的估值折價(jià)，則對(duì)應(yīng)估值為12.95倍至14.91倍。

不過(guò)，相比較以下券商，申萬(wàn)宏源對(duì)穎泰生物給出的詢價(jià)范圍處于低位。

穎泰生物的保薦機(jī)構(gòu)西南證券，在投資價(jià)值研究報(bào)告中表示，參考估值區(qū)間為5元至9.42元。該券商分析師表示，發(fā)行人所在行業(yè)為“C2631化學(xué)農(nóng)藥制造業(yè)”，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的中證全指化學(xué)制品指數(shù)近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率(截至6月5日)為22.33倍。按照2019年經(jīng)審計(jì)的扣非后歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，預(yù)計(jì)發(fā)行人市值對(duì)應(yīng)的市盈率區(qū)間為23倍至43倍。

另一家西南區(qū)域券商給出的研究報(bào)告，建議穎泰生物網(wǎng)下詢價(jià)在1.5倍至1.7倍之間，即建議詢價(jià)范圍為10.26元至11.63元，價(jià)格區(qū)間比西南證券更高。

值得玩味的是，這家券商在給出高詢價(jià)空間的同時(shí)，提醒投資者：不建議長(zhǎng)期跟蹤和持有穎泰生物。這反映出券商對(duì)新三板精選層企業(yè)打新和二級(jí)市場(chǎng)投資持以迥然不同的態(tài)度。

再看另一家企業(yè)艾融軟件，該公司是一家向金融機(jī)構(gòu)提供深度互聯(lián)網(wǎng)整體解決方案的計(jì)算機(jī)科技公司，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.13億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)3803.71萬(wàn)元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率25.25%，最近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.30%。

艾融軟件保薦機(jī)構(gòu)光大證券在投價(jià)研報(bào)中提到，綜合絕對(duì)估值與相對(duì)估值的結(jié)果，發(fā)行人IPO后參考市值區(qū)間為20.60億元至24.99億元，對(duì)應(yīng)每股估值區(qū)間為27.66元至33.55元，對(duì)應(yīng)2019年P(guān)E區(qū)間為47.43倍至57.54倍。

據(jù)光大證券的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020年該公司歸母凈利潤(rùn)為0.50億元，則對(duì)應(yīng)2020年P(guān)E區(qū)間為41.11倍至49.88倍。該公司所在行業(yè)近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率為59.69倍(截至6月12日)。

精選層網(wǎng)下結(jié)構(gòu)先天缺陷

面對(duì)新三板精選層首批企業(yè)網(wǎng)下詢價(jià)，投資者態(tài)度出現(xiàn)較大分歧。

券商中國(guó)記者從不少個(gè)人投資者及私募了解到，當(dāng)下市場(chǎng)情緒主要分為兩種：一類是炒作首批大漲預(yù)期，認(rèn)為首批亮相的精選層企業(yè)會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)迎來(lái)資金熱炒，因此愿意在網(wǎng)下打新時(shí)按詢價(jià)區(qū)間的上限進(jìn)行申購(gòu);另一類資金則認(rèn)為應(yīng)該慎重，甚至放棄網(wǎng)下打新機(jī)會(huì)，認(rèn)為賣方投價(jià)研報(bào)給出的估值過(guò)高。

申萬(wàn)宏源分析師劉靖就提醒，A股“新股不敗”神話可能難以在新三板精選層企業(yè)身上復(fù)制，需要理性詢價(jià)，他認(rèn)為主要有三點(diǎn)理由：

1.創(chuàng)業(yè)板由于發(fā)行市盈率受限，流動(dòng)性旺盛，導(dǎo)致了打新風(fēng)險(xiǎn)低，新股溢價(jià)率高等現(xiàn)象。

2.科創(chuàng)板呈現(xiàn)出了機(jī)構(gòu)化的特征。首先，科創(chuàng)板有破發(fā)現(xiàn)象。1只新股首日破發(fā)，共13只股票出現(xiàn)過(guò)盤中破發(fā)，最大破發(fā)幅度為28.8%，平均破發(fā)14.3%;其次，新股漲幅與流通市值關(guān)系變?nèi)?，甚至由?fù)相關(guān)變正相關(guān)?？苿?chuàng)板整體定價(jià)更加機(jī)構(gòu)化。這與科創(chuàng)板50萬(wàn)門檻，前五日無(wú)漲跌幅限制等制度安排有關(guān)。

3.對(duì)比創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，新三板精選層應(yīng)該更加理性。高達(dá)100萬(wàn)的門檻、漲跌幅達(dá)30%，老股不限售等，也都有較大區(qū)別于a股其他板塊新股。申萬(wàn)宏源計(jì)算得到前52家申報(bào)公司的平均可流通老股比例，占發(fā)行前的總股本為28.28%。

劉靖還表示，新三板精選層網(wǎng)下結(jié)構(gòu)先天缺陷，需理性報(bào)價(jià)。劉靖在報(bào)告其中還提到，由于1000萬(wàn)資產(chǎn)就能開(kāi)通精選層網(wǎng)下打新權(quán)限，導(dǎo)致大量個(gè)人涌入，而且沒(méi)有強(qiáng)制的分類配售規(guī)則，機(jī)構(gòu)定價(jià)也就并不占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

在劉靖看來(lái)，新股由散戶定價(jià)的后果就是二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)。網(wǎng)下詢價(jià)也將呈現(xiàn)“價(jià)高者得”特征(即使有高價(jià)剔除規(guī)定，但在離散報(bào)價(jià)情況下，剔除后仍將呈現(xiàn)價(jià)高者得規(guī)律)。如此，在市場(chǎng)情緒好，比如都認(rèn)為首批有政策紅利時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)定價(jià)過(guò)高的情形，而在后續(xù)又集體撤出，必然又導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)大幅波動(dòng)。