呼喚已久的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制真的來(lái)了!4月28日，A股三大指數(shù)迎來(lái)寬幅震蕩，最終收盤(pán)漲跌互現(xiàn),市場(chǎng)成交量放大。

創(chuàng)業(yè)板改革將對(duì)投資者帶來(lái)哪些實(shí)質(zhì)性利好?對(duì)A股市場(chǎng)影響幾何?哪些板塊將受益?券商中國(guó)記者采訪(fǎng)多位公募基金投研負(fù)責(zé)人。

機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)為，本次創(chuàng)業(yè)板改革為注冊(cè)制，是繼科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制以來(lái)，資本市場(chǎng)最為重要的改革之一，激發(fā)了資本市場(chǎng)活力，對(duì)新上市的公司和資本市場(chǎng)有非常重要和積極影響?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和新三板將成為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的多層次陣營(yíng)。

改革三大重點(diǎn)

4月27日晚間，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《創(chuàng)業(yè)板改革方案》)。

根據(jù)公開(kāi)信息，此次創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革將涉及四方面制度安排：一是板塊的改革安排，優(yōu)化發(fā)行上市條件，由深交所制定具體條件，支持紅籌結(jié)構(gòu)等企業(yè)上市。二是制度方面的安排，和科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制制度安排相一致，注冊(cè)程序分為交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)兩個(gè)環(huán)節(jié)。三是完善基礎(chǔ)制度。四是配套改革的制度安排，繼續(xù)推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市。

對(duì)此，海富通量化投資部投資經(jīng)理石恒哲認(rèn)為，此次創(chuàng)業(yè)板改革有三點(diǎn)值得重視：首先，適當(dāng)提高投資者門(mén)檻。據(jù)上述《創(chuàng)業(yè)板改革方案》，新增個(gè)人投資者開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限，需要前20個(gè)交易日日均10萬(wàn)資產(chǎn)量，這一門(mén)檻相比之前有所提高，但顯著低于科創(chuàng)板和新三板創(chuàng)新層。

“科創(chuàng)板和新三板創(chuàng)新層門(mén)檻較高，因此參與者基本上以機(jī)構(gòu)投資者為主。據(jù)賣(mài)方統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)超10萬(wàn)的賬戶(hù)有1000萬(wàn)個(gè)，預(yù)計(jì)未來(lái)能夠參與創(chuàng)業(yè)板投資者的個(gè)人投資者還是相對(duì)可觀(guān)的，這有利于市場(chǎng)整體的活躍度。”石恒哲說(shuō)。

其次，此次改革優(yōu)化了券商跟投制度，不同于科創(chuàng)板的強(qiáng)制跟投制度，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革不再要求券商對(duì)其保薦的所有項(xiàng)目進(jìn)行強(qiáng)制跟投，而是僅對(duì)未盈利、紅籌架構(gòu)、特殊投票權(quán)以及高價(jià)發(fā)行的四類(lèi)公司采取強(qiáng)制性跟投。

最后，“創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅限制比例將由10%提高至20%”也頗值得關(guān)注。石恒哲表示，從科創(chuàng)板近一年的交易經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，漲跌幅限制放寬后，大部分公司在一開(kāi)始波動(dòng)會(huì)較大，但最后波動(dòng)性會(huì)趨于平滑，回歸合理定價(jià);另外，優(yōu)質(zhì)的龍頭公司股價(jià)可能提升更快。“20%的漲跌幅對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)更有利，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者對(duì)個(gè)股的定價(jià)體系更為成熟，不太容易受短期股價(jià)暴漲暴跌的影響，對(duì)個(gè)人投資者的投資心理和投資行為可能影響會(huì)更大，尤其是交易經(jīng)驗(yàn)不太豐富的投資者，建議可以通過(guò)投資創(chuàng)業(yè)板基金的方式參與。”石恒哲說(shuō)。

影響市場(chǎng)投資生態(tài)

值得關(guān)注的是，創(chuàng)業(yè)板改革或?qū)⒏鼮樯钸h(yuǎn)地影響市場(chǎng)投資生態(tài)。

華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)量化部總經(jīng)理許之彥表示，“創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)集聚了800多家公司，接近7萬(wàn)億的市值，也有如創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)這類(lèi)集中了行業(yè)細(xì)分龍頭，并且側(cè)重在科技方面的綜合科指數(shù)。新上市的公司將為創(chuàng)業(yè)板提供更好的資源，為創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展提供更大的空間，也為行業(yè)細(xì)分龍頭，有些新的公司逐步成為行業(yè)細(xì)分龍頭，注入了新鮮血液。”

許之彥認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板在新興市場(chǎng)、在新興科技公司、在新產(chǎn)業(yè)新模式等方面，也有非常強(qiáng)的融資功能和科創(chuàng)板類(lèi)似的注冊(cè)制推出，對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展非常的有利。

在石恒哲看來(lái)，一方面，近幾年市場(chǎng)審美受公募基金影響較大，更偏好盈利能力強(qiáng)、質(zhì)地優(yōu)異的公司，市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)較為明顯的分層，未來(lái)隨著改革推進(jìn)，市場(chǎng)分層或更為明顯，考驗(yàn)投資者的選股能力。另一方面，現(xiàn)存創(chuàng)業(yè)板上市公司中，新能源、醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥等公司較多，受益于流動(dòng)性改善、國(guó)家政策扶持等因素，這類(lèi)公司未來(lái)或?qū)⒈憩F(xiàn)更優(yōu)，成為創(chuàng)業(yè)板改革浪潮中的“弄潮兒”。

“總的來(lái)說(shuō)，我們非?？春脛?chuàng)業(yè)板未來(lái)一兩年的發(fā)展機(jī)遇。而我們的公募和專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品也會(huì)繼續(xù)秉持優(yōu)中選優(yōu)的思路，通過(guò)投資于盈利能力強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)壁壘高、公司治理完善、估值也較為合理的好公司，追求客戶(hù)資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。”石恒哲說(shuō)。

強(qiáng)化優(yōu)質(zhì)龍頭股溢價(jià)效應(yīng)

博時(shí)創(chuàng)業(yè)板ETF基金經(jīng)理尹浩對(duì)券商中國(guó)記者表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的推出將加速創(chuàng)業(yè)板優(yōu)勝劣汰，其中的優(yōu)質(zhì)龍頭效應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化。

“優(yōu)質(zhì)龍頭股的溢價(jià)效應(yīng)可能進(jìn)一步強(qiáng)化。”尹浩從創(chuàng)業(yè)板指的行業(yè)分布來(lái)看，位列創(chuàng)業(yè)板指成分股行業(yè)權(quán)重分布排名前三的行業(yè)為醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備及新能源，創(chuàng)業(yè)板指在高新技術(shù)行業(yè)的占比較高。

尹浩認(rèn)為，注冊(cè)制推出利好創(chuàng)業(yè)板指，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

一方面，創(chuàng)業(yè)板指每半年調(diào)整一次成分股，調(diào)出質(zhì)量較差的股票，調(diào)入質(zhì)量好的股票，具有較好的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。而創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制推出，有利于擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板的樣本空間，在更廣的空間里，具有優(yōu)勝劣汰機(jī)制的創(chuàng)業(yè)板指的長(zhǎng)期表現(xiàn)更有優(yōu)勢(shì)。

另一方面，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板中占比較高的高新技術(shù)行業(yè)而言，龍頭企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)是十分明顯的，市場(chǎng)占有率也相對(duì)較高。從盈利情況來(lái)看，近兩年創(chuàng)業(yè)板指的ROE遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板綜指的ROE水平。注冊(cè)制推行后，質(zhì)量較低的殼公司將被快速出清，預(yù)計(jì)投資者將更加關(guān)注公司質(zhì)地本身，優(yōu)質(zhì)龍頭效應(yīng)將進(jìn)一步被強(qiáng)化。

招商基金相關(guān)人士也向券商中國(guó)記者表示，創(chuàng)業(yè)板上市條件上較科創(chuàng)板更強(qiáng)調(diào)盈利，投資者大幅擴(kuò)容;預(yù)計(jì)短期有望享受更高的流動(dòng)性溢價(jià)。中長(zhǎng)期看，頭部?jī)?yōu)質(zhì)公司的價(jià)值更加突顯，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)改革一系列政策措施的一部分，強(qiáng)調(diào)和其他板塊錯(cuò)位發(fā)展，與科創(chuàng)板的區(qū)別主要體現(xiàn)為初期更強(qiáng)調(diào)上市企業(yè)的盈利性，同時(shí)大幅降低投資者門(mén)檻。

中小盤(pán)股或進(jìn)一步活躍，吸引外資流入

具體到市場(chǎng)的影響上，招商基金預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革短期有利市場(chǎng)活躍度上升，利好券商。隨著注冊(cè)制及嚴(yán)格退市的逐步推進(jìn)，殼價(jià)值被進(jìn)一步稀釋?zhuān)虚L(zhǎng)期看，頭部?jī)?yōu)質(zhì)公司的價(jià)值更加突顯。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革短期來(lái)看意味著因?yàn)橐咔楦蓴_有所延遲的資本市場(chǎng)改革重回正軌。

平安基金認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制將顯著提升創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)活力，再疊加前期再融資新政利好，中小市值創(chuàng)業(yè)板個(gè)股將更為活躍，新興產(chǎn)業(yè)、頭部企業(yè)及券商龍頭將最為受益于制度紅利。

創(chuàng)業(yè)板的此次改革，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰將催生一批優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)并增強(qiáng)白馬龍頭效應(yīng)。具體來(lái)看，人工智能、高端裝備制造、綠色低碳新能源、新材料、生物醫(yī)藥、信息化等有布局的企業(yè)將迎來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市的機(jī)會(huì)。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容和資金明顯分流，從科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，其沒(méi)有對(duì)大盤(pán)造成資金分流。資本市場(chǎng)改革及A股在全球市場(chǎng)的配置價(jià)值是外資長(zhǎng)期持續(xù)流入的主要原因。同時(shí)，當(dāng)前A股估值具有較高性?xún)r(jià)比，有助于吸引外資流入。此外，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革一定程度上能夠幫助已在海外上市的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)回歸A股。

諾安基金則認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板打新溢價(jià)或?qū)⒊^(guò)科創(chuàng)板，目前來(lái)看，滿(mǎn)足10萬(wàn)元-50萬(wàn)元門(mén)檻的活躍賬戶(hù)估計(jì)是50萬(wàn)門(mén)檻的兩倍左右。限制以炒殼為代表的投機(jī)性行為，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量差的小公司價(jià)值進(jìn)一步稀釋。不僅有助于解決此前IPO堰塞湖問(wèn)題，還可促進(jìn)海外上市企業(yè)回歸A股。利好券商板塊和創(chuàng)投公司，增加資本退出渠道，也驅(qū)動(dòng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)化。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制或提升創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板整體流動(dòng)性，在制度趨同的情況下，未來(lái)預(yù)計(jì)科創(chuàng)板的參與門(mén)檻會(huì)下降。