昨日下午3點(diǎn)50分到4點(diǎn)，港股收盤的最后10分鐘，閱文集團(tuán)股價(jià)異動(dòng)，大漲近6%。當(dāng)晚，閱文集團(tuán)即公告宣布了內(nèi)部的人事調(diào)整，包括原聯(lián)席CEO吳文輝在內(nèi)的核心團(tuán)隊(duì)將離職，騰訊互娛團(tuán)隊(duì)將對(duì)閱文集團(tuán)進(jìn)行管理，新任CEO為騰訊集團(tuán)副總裁、騰訊影業(yè)CEO程武。

今日開盤，閱文集團(tuán)股價(jià)大漲，盤中一度暴漲19%，截至收盤漲14.40%，報(bào)36.55港元，最新市值371.27億港元。

受換帥消息影響，閱文兩日大漲超20%，市值凈增65億。由騰訊掌舵閱文，或許是資本市場(chǎng)共同的期待?

出道即高光，近千億市值僅三年縮水七成

2017年11月8日，閱文集團(tuán)在香港聯(lián)交所上市，發(fā)行價(jià)格55港元/股，上市前獲得629.95倍的超額認(rèn)購(gòu)。上市首日，閱文集團(tuán)股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，報(bào)收102.5港元/股，市值逼近千億港元。然而，出道即高光的閱文集團(tuán)此后股價(jià)持續(xù)走低，考慮到近兩日的股價(jià)暴動(dòng)，以4月24日收盤價(jià)格(30.15港元/股)進(jìn)行衡量，較上市首日跌超70%。

實(shí)際上，上市之初，主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為在線文學(xué)的閱文集團(tuán)實(shí)難撐起千億市值，市場(chǎng)對(duì)其的期待，主要還是其“騰訊系”屬性以及對(duì)其超級(jí)IP整合的期待。

2018年3月，騰訊以33億元價(jià)格從光線傳媒手中收購(gòu)了新麗傳媒27%股份，共計(jì)持有新麗傳媒31%股份;同年8月，閱文集團(tuán)再以155億元人民幣價(jià)格收購(gòu)新麗傳媒。閱文意在借助新麗，提升IP變現(xiàn)能力。然而155億的估值足以比肩行業(yè)龍頭華策影視，大幅超過慈文傳媒、歡瑞世紀(jì)、唐德影視等同業(yè)公司，市場(chǎng)對(duì)此并不買賬，溢價(jià)收購(gòu)的消息傳出后，閱文集團(tuán)股價(jià)一度大跌15%。更糟心的是，被收購(gòu)后新麗傳媒意外頻出，先是遭遇藝人丑聞、電視劇未能如期播出等事件，后又因?yàn)?ldquo;限古令”，導(dǎo)致多部?jī)?chǔ)備劇無法播出。在收購(gòu)時(shí)，新麗傳媒曾與閱文集團(tuán)簽訂業(yè)績(jī)承諾，目標(biāo)是2018年、2019年和2020年，凈利潤(rùn)分別不低于5億元、7億元和9億元，而2018年和2019年新麗傳媒均未能完成此前定下的業(yè)績(jī)承諾，兩年合計(jì)完成8.62億元凈利潤(rùn)，占業(yè)績(jī)承諾規(guī)定數(shù)額的71.83%。

除此之外，收購(gòu)?fù)瓿珊螅單牡纳套u(yù)和應(yīng)收賬款出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，分別從2017年的45.01億元和7.6億元增長(zhǎng)至2019年末的121.69億元和33.66億元，對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，則從2017年末的57.58天提高到2019年末的112.05天，資金被占用時(shí)間大大延長(zhǎng)。

在線閱讀業(yè)務(wù)連續(xù)下滑，免費(fèi)與付費(fèi)之爭(zhēng)日益激烈

作為閱文集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)板塊，在線閱讀的營(yíng)收占比出現(xiàn)連續(xù)下滑。2018年閱文在線閱讀業(yè)務(wù)營(yíng)收38.3億元，總營(yíng)收占比為76%，而2017年占比為85.2%，與此同時(shí)，付費(fèi)用戶從1110萬人降至1080萬人，付費(fèi)比例從5.8%降至5.1%;2019年在線業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降3%至37.1億元，總營(yíng)收占比跌至44.5%，閱文對(duì)此解釋稱，在線業(yè)務(wù)收入下滑，主要“受騰訊渠道付費(fèi)閱讀用戶下降，以及第三方平臺(tái)在線業(yè)務(wù)收入減少影響”。

閱文集團(tuán)自2018年開始的在線閱讀業(yè)務(wù)下滑，或許有跡可循。這一年，趣頭條推出一款名為“米讀”的免費(fèi)閱讀產(chǎn)品，半年后，米讀實(shí)現(xiàn)注冊(cè)用戶400萬，日活500萬。至2019年3月，米讀已成為免費(fèi)閱讀領(lǐng)域第一，占整個(gè)在線閱讀市場(chǎng)近10%的份額。米讀的免費(fèi)模式主要是依靠廣告變現(xiàn)去支持運(yùn)營(yíng)成本。在米讀的模式走通之后，2019年，WIFI萬能鑰匙推出連尚文學(xué)，字節(jié)跳動(dòng)推出番茄小說和紅果小說，2345推出七貓小說……免費(fèi)閱讀似乎成為了新的風(fēng)口。

而持續(xù)下滑的數(shù)據(jù)讓閱文也不得不開始嘗試免費(fèi)模式，閱文2019年第一季度開始在騰訊QQ、QQ瀏覽器等渠道分發(fā)免費(fèi)內(nèi)容，第二季度又推出了免費(fèi)閱讀App“飛讀”。

但這顯然與彼時(shí)的閱文集團(tuán)聯(lián)席CEO吳文輝的初衷不符，吳文輝曾在采訪中對(duì)媒體表示，對(duì)于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容來說，廣告的收入仍然沒有辦法跟付費(fèi)閱讀來比，若使用廣告變現(xiàn)的商業(yè)模式，則頭部作家的收益會(huì)大大降低。付費(fèi)的收入會(huì)相對(duì)更集中于頭部，而廣告的收入會(huì)更長(zhǎng)尾。

而這，或許也是這次人事變動(dòng)的一個(gè)原因。

吳文輝的夢(mèng)想VS騰訊的戰(zhàn)略

2002年，吳文輝與其他五名網(wǎng)文愛好者共同創(chuàng)立了起點(diǎn)中文網(wǎng)。2004年，起點(diǎn)中文網(wǎng)被盛大集團(tuán)收購(gòu)。2008年，盛大文學(xué)組建，吳文輝出任盛大文學(xué)總裁。但由于起點(diǎn)團(tuán)隊(duì)與盛大文學(xué)之間一直未能有效磨合，2013年吳文輝發(fā)起MBO(管理者收購(gòu))失敗后，帶領(lǐng)核心團(tuán)隊(duì)加入騰訊，成立了創(chuàng)世中文網(wǎng)。2015年，騰訊文學(xué)收購(gòu)盛大文學(xué)，成立了新公司閱文集團(tuán)，吳文輝出任CEO。2020年，吳文輝辭任閱文集團(tuán)聯(lián)席CEO，將調(diào)任非執(zhí)行董事和董事會(huì)副主席。

對(duì)于此次人事調(diào)整，閱文、騰訊方均未透露具體原因。吳文輝發(fā)布內(nèi)部信表示，“今年，是閱文成立的五周年，也是起點(diǎn)中文網(wǎng)的18周年，作為創(chuàng)始人，就像看到自己的‘孩子’終于成年了。而在這一刻，就像許多‘父母’一樣，我們既要陪伴‘孩子’一起成長(zhǎng)，也要適時(shí)地往后退一步，學(xué)會(huì)放手，讓‘孩子’開啟新的人生歷程”。

而頗具戲劇性的是，此次接替吳文輝的程武，正是當(dāng)年代表騰訊，邀請(qǐng)吳文輝加入的人。程武于2009年加盟騰訊，現(xiàn)任騰訊集團(tuán)副總裁和騰訊影業(yè)CEO，并負(fù)責(zé)集團(tuán)的市場(chǎng)與公關(guān)部以及騰訊互動(dòng)娛樂事業(yè)群的市場(chǎng)營(yíng)銷部。2011年，程武在業(yè)界首倡以IP為核心的“泛娛樂戰(zhàn)略”。2013年，程武與吳文輝共同推動(dòng)騰訊文學(xué)成立，分別擔(dān)任騰訊文學(xué)董事長(zhǎng)和騰訊文學(xué)首席執(zhí)行官。2015年閱文集團(tuán)成立后，程武曾擔(dān)任董事。2018年4月，程武在“泛娛樂”基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出“新文創(chuàng)”。過去幾年中，程武一直在推動(dòng)騰訊影業(yè)、動(dòng)漫、電競(jìng)等各個(gè)部門的聯(lián)動(dòng)性發(fā)展，并成功打造了《慶余年》、《從前有座靈劍山》兩部重要IP影視作品。

或許是《慶余年》的耀眼成績(jī)，讓騰訊看到了可復(fù)制的精品IP成功之路，也促使騰訊最終下定決心換帥。此后，程武將同時(shí)掌控網(wǎng)文、動(dòng)漫、影業(yè)業(yè)務(wù)，這種協(xié)同又會(huì)碰撞出怎樣的火花?程武本人在公開信中表態(tài)，“我們有信心繼續(xù)推動(dòng)閱文從‘最大的行業(yè)正版數(shù)字閱讀和文學(xué)IP培育平臺(tái)’向‘更強(qiáng)的文學(xué)內(nèi)容生態(tài)’升級(jí)。”

閱文集團(tuán)的未來將沿著騰訊的規(guī)劃路線成為精品IP源頭，這或許是資本市場(chǎng)所期待的，但令人唏噓的是，吳文輝似乎始終沒有實(shí)現(xiàn)自己的期待。無論是當(dāng)年加入盛大，還是后來加入騰訊，吳文輝始終對(duì)保持獨(dú)立性充滿了渴望。在2016年的一次閱文“IP生態(tài)大會(huì)”上，吳文輝曾明確指出，“我們是騰訊的一家參股公司，但閱文本身是一家獨(dú)立的公司，我們本來就會(huì)追求獨(dú)立上市。”　吳文輝的夢(mèng)想一直是締造一個(gè)網(wǎng)文帝國(guó)，這或許是他與資本巨頭間始終存在隔閡的原因吧。

閱文集團(tuán)完成IP全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)布局，市場(chǎng)看好騰訊新文創(chuàng)整合能力

閱文集團(tuán)2019年實(shí)現(xiàn)總收入83.5億元，同比增長(zhǎng)65.7%;毛利潤(rùn)為36.9億元，同比增長(zhǎng)44.3%;凈利潤(rùn)為11.1億元，同比增長(zhǎng)21.9%。其中，來自版權(quán)運(yùn)營(yíng)及其他的收入同比增長(zhǎng)283.1%達(dá)46.4億元，版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)341.0%達(dá)44.2億元，。

截止2019年底，閱文集團(tuán)已擁有810萬名創(chuàng)作者，1220萬部作品儲(chǔ)備，根據(jù)2020年　2月的百度小說風(fēng)云榜，排名前30部的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品中，有25部出自于閱文。公司網(wǎng)文MAU從2018年的2.135億人提升到2019年的2.197億人，自有平臺(tái)MAU增速顯著，ARPPU延續(xù)增長(zhǎng)，從2018年的24.1元/人提升至2019年的25.3元/人。

閱文集團(tuán)在年度報(bào)告中稱，2019年完成IP全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)布局的關(guān)鍵一環(huán)，在版權(quán)授權(quán)、聯(lián)合投資、自主制作方面取得顯著進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)不同文創(chuàng)形式的高效變現(xiàn)。

此次閱文集團(tuán)公布人事調(diào)整后，多家知名券商發(fā)布報(bào)告表示看好公司未來整合與發(fā)展能力。

中信建投發(fā)布報(bào)告稱，要想成為“東方漫威”，IP必不可少，但僅憑IP還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，收購(gòu)新麗或許留下了巨大的商譽(yù)，但卻是閱文發(fā)展版權(quán)生態(tài)的必經(jīng)之路。騰訊管理層的入駐極大地提升了其對(duì)閱文的掌控力，無需質(zhì)疑的是閱文將更深地與騰訊生態(tài)進(jìn)行融合。

花旗發(fā)表研究報(bào)告稱，對(duì)此次人事變動(dòng)并不完全感到驚訝，因?yàn)殚單娜ツ甑墓蓛r(jià)表現(xiàn)一般，而且騰訊對(duì)閱文集團(tuán)擁有控制權(quán)。騰訊的團(tuán)隊(duì)控制業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)后，該行相信可促進(jìn)閱文及騰訊在IP孵化方面有更深層次的合作、改善與騰訊龐大用戶量的連接，以及利用騰訊的技術(shù)及定位能力，引入新的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。通過與騰訊在整體數(shù)字內(nèi)容資源上更多整合，閱文還可改善廣告等變現(xiàn)機(jī)會(huì)。