昨日，受全球?qū)捤烧哂绊?，歐美股市普遍上漲。美股全線收高，道指漲3.19%，標(biāo)普指數(shù)漲3.35%，納斯達(dá)克指數(shù)漲3.62%。歐股普遍收漲，德國DAX指數(shù)收盤上漲182.98點(diǎn)，漲幅1.90%報(bào)9815.50點(diǎn);英國富時(shí)100指數(shù)收盤上漲64.75點(diǎn)，漲幅1.17%報(bào)5576.00點(diǎn);法國CAC40指數(shù)收盤上漲27.03點(diǎn)，漲幅0.62%報(bào)4378.51點(diǎn)。

據(jù)報(bào)道，美國總統(tǒng)特朗普與俄羅斯總統(tǒng)普京已進(jìn)行了通話，就油市情況進(jìn)行了討論。普京答應(yīng)特朗普重啟油市磋商，然而油價(jià)并未因此得到提振，有消息稱，沙特計(jì)劃于今年5月開始將每日原油出口量提高60萬桶，這意味著屆時(shí)沙特原油出口量將達(dá)到1060萬桶/日的高位。截至收盤，WTI原油跌7.14%，Brent原油跌6.23%。

最新數(shù)據(jù)顯示，全球新冠肺炎確診病例突破78萬例，達(dá)到780336例，累計(jì)死亡37551例;美國新冠肺炎確診病例突破16萬例，達(dá)到160288例;意大利新增新冠肺炎確診病例4050例，累計(jì)超10萬例。世衛(wèi)組織稱歐洲新冠疫情可能正接近頂峰。

G20貿(mào)易和投資部長會(huì)議公報(bào)出爐，強(qiáng)調(diào)避免疫情防控對國際貿(mào)易造成不必要障礙。公報(bào)顯示，二十國集團(tuán)的貿(mào)易和投資部長及特邀參加的國家代表對新型冠狀病毒肺炎疫情所造成的“毀滅性悲劇”深感悲傷，強(qiáng)調(diào)面對疫情這一全球共同挑戰(zhàn)，各國需要協(xié)調(diào)形成一致對策。

全球最大黃金買家——俄羅斯宣布將從4月1日開始停止購買黃金。

年內(nèi)縮水60%，美油創(chuàng)18年新低

本周一晚，特朗普與普京通話，就穩(wěn)定能源市場的重要性達(dá)成共識。盡管如此，油價(jià)仍未扭轉(zhuǎn)跌勢。有評論認(rèn)為，新冠肺炎疫情導(dǎo)致需求劇減之時(shí)，兩大產(chǎn)油國沙特與俄羅斯的價(jià)格戰(zhàn)正在讓油市供應(yīng)過剩的形勢惡化。沙特與俄羅斯等OPEC+產(chǎn)油國準(zhǔn)備增產(chǎn)，市場又傳出美國原油庫存大增的消息，令油市進(jìn)一步承壓。

OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議將于本月末到期，從4月1日開始，這些產(chǎn)油國將可以不受限制生產(chǎn)原油，沙特本月不止一次表示，要將日均產(chǎn)油提升到創(chuàng)紀(jì)錄的1230萬桶。本周一沙特還表示，因?yàn)閲鴥?nèi)消費(fèi)量在疫情期間下滑，計(jì)劃進(jìn)一步提高出口量。

NYMEX原油期貨交割地庫欣地區(qū)的原油庫存最近一周增加逾400萬桶。能源業(yè)顧問FGE預(yù)計(jì)，全球煉油已經(jīng)減少500多萬桶/日，可能最大降幅達(dá)到1500萬到2000萬桶/日。美國銀行認(rèn)為，第二季度全球石油需求將空前下降12%。自1月6日創(chuàng)下每桶63.27美元的近期峰值以來，美國石油價(jià)格已下跌了68%。

化工還要跟著原油“崩”多久？

一季度，新冠肺炎疫情在全球的蔓延加劇了市場對原油需求的疑慮，OPEC+減產(chǎn)談判破裂，沙特發(fā)動(dòng)規(guī)模浩大的價(jià)格戰(zhàn)，國際原油出現(xiàn)近年來最嚴(yán)重的崩盤。

至今，國際產(chǎn)油巨頭之間的分歧仍未解決。沙特上周五表示，其與俄羅斯方面沒有就減產(chǎn)進(jìn)行任何談判。俄羅斯方面的態(tài)度也較為強(qiáng)硬，俄羅斯能源部副部長帕維爾·索羅金(Pavel Sorokin)說，雖然油價(jià)徘徊在25美元附近令人不快，但這并沒有對俄羅斯造成災(zāi)難性打擊。

沙特國家通訊社當(dāng)?shù)貢r(shí)間30日下午發(fā)布消息，援引沙特能源部官方人士的話表示，沙特計(jì)劃于今年5月開始將每日原油出口量提高60萬桶，這意味著屆時(shí)沙特原油出口量將達(dá)到1060萬桶/日的高位，原油市場價(jià)格戰(zhàn)長期持續(xù)逐漸成為大概率事件。該報(bào)道稱，出口量提高的主要原因是沙特提高天然氣發(fā)電量導(dǎo)致國內(nèi)原油需求量減少。本月初沙特與俄羅斯等國之間的石油減產(chǎn)協(xié)議談判破裂后，沙特宣布調(diào)低原油出口價(jià)格并擴(kuò)大產(chǎn)能。

需求暴跌以及不可控過剩的沖擊使原油價(jià)格跌至17年來的最低點(diǎn)。倫敦原油期貨一度下跌7.6%，至2002年11月以來的最低點(diǎn)，紐約的原油期貨價(jià)格也一度跌至每桶20美元以下。

今年以來，布倫特原油期貨價(jià)格已經(jīng)暴跌超過50%，一季度油價(jià)勢將紀(jì)錄以來最大季度跌幅。原油作為化工板塊的源頭，這場暴跌幾乎造成了化工品集體塌陷。部分能化品種已經(jīng)跌至現(xiàn)金成本附近。本周一，聚烯烴和PVC繼續(xù)弱勢，PVC近遠(yuǎn)月合約全線跌停，PP2009和2101合約跌停，塑料同樣09和01合約跌停。

東證衍生品研究院能源化工資深分析師杜彩鳳認(rèn)為，目前聚烯烴市場尚在尋底階段，建議投資者不宜急于抄底，后續(xù)仍需關(guān)注供需兩端的邊際變化以及市場情緒的變化。據(jù)杜彩鳳介紹，基于疫情帶來的需求萎縮已經(jīng)形成并將持續(xù)，1—2個(gè)月內(nèi)需求端沒有能力解決供需矛盾，從年度范圍來看，依靠需求恢復(fù)也難以化解全部的問題，聚烯烴市場需要供應(yīng)端減量以適配需求端的收縮，這意味著成本競爭在所難免。

“在低油價(jià)環(huán)境下，煤化工相較油化工處于劣勢，根據(jù)我們的粗略估算，5200—5300 元/噸左右差不多是煤制烯烴的理論成本支撐位，但我們并不認(rèn)為在當(dāng)前環(huán)境下煤頭成本支撐短期一定有效。”她解釋，一是煤化工項(xiàng)目生存能力較強(qiáng)，可變成本普遍偏低，自14年煤制烯烴商業(yè)化投產(chǎn)以來，市場沒有測試過其邊際成本。二是煤化工的原料煤炭價(jià)格也在向下調(diào)整。短期來看，聚烯烴市場尚未觀察到生產(chǎn)端基于盈利性而調(diào)整的跡象，暫時(shí)很難說絕對價(jià)格底部具體在哪里，只能說聚烯烴期價(jià)尚在尋底階段，

“值得注意的是，周一的跌停與之前不太一樣的地方是PP和塑料的近月合約并未跌停，遠(yuǎn)月合約反而跌停。”華信期貨化工品分析師柳姍姍表示，這可以說明，遠(yuǎn)月的預(yù)期不再樂觀，市場對于未來的期待值下滑，認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)衰退帶給聚烯烴的影響時(shí)間會(huì)更長。此外，近月合約空頭部分減倉帶來05合約的相對強(qiáng)勢，未能跌停。她認(rèn)為，對于PVC而言，與原油相關(guān)性最弱的品種目前也算是持續(xù)的補(bǔ)跌行情，化工板塊里面國內(nèi)PVC因電石法為主，往往都是受到油價(jià)影響最弱的，從以往經(jīng)驗(yàn)來看，化工板塊里面PVC往往是最后一個(gè)跌的品種，或也預(yù)示這化工其他品種的反彈不遠(yuǎn)。

“綜合看PVC、PP與塑料三個(gè)品種，相同的都是高庫存。”柳姍姍介紹，PVC社會(huì)庫存華東華南共49萬噸左右，聚烯烴上游石化庫存維持在110萬噸之上，均處于2017年以來的高點(diǎn)。在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境偏弱的背景下高庫存是價(jià)格的重要壓力，什么時(shí)候庫存下滑進(jìn)行正向傳導(dǎo)的時(shí)候才是價(jià)格能夠穩(wěn)步抬頭的時(shí)候。需求端三個(gè)品種外貿(mào)和出口受影響很大，目前只能靠內(nèi)需，其中塑料外盤價(jià)格的大跌對國內(nèi)也形成沖擊。

“總體來看，供需未平衡，產(chǎn)能大，庫存高，需求弱是目前三個(gè)品種的共性。”柳姍姍認(rèn)為，后市來看行情還是偏弱，需要關(guān)注疫情拐點(diǎn)帶來的宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)，基本面關(guān)注庫存的下滑拐點(diǎn)，短期行情在連續(xù)下跌后存在技術(shù)性反彈需求，但中期來看仍舊顯現(xiàn)悲觀。

貴金屬遇上了“攔路虎”？

盡管上周黃金錄得2018年以來最大單周漲幅，但投資者對旨在減輕全球疫情大流行影響的政策持謹(jǐn)慎態(tài)度，流動(dòng)性需求似乎再次出現(xiàn)抬頭的跡象，上周五黃金錄得下跌，且在本周一延續(xù)跌勢。昨日滬金主力2006合約低開走弱，尾盤報(bào)收364.7克，較上一日收盤價(jià)跌0.78%;滬銀主力2006合約亦低開下滑，尾盤報(bào)收3364元/千克，較前一日收盤價(jià)跌5.61%。

對于白銀短期由漲轉(zhuǎn)跌，光大期貨研究所金屬分析師展大鵬表示，本輪白銀反彈的兩大因素中，一是超跌反彈，恐慌情緒下倫敦現(xiàn)貨白銀跌至2009年以來的低點(diǎn)，國內(nèi)滬銀和金交所白銀T+D也有連續(xù)跌停表現(xiàn)，極端情緒往往意味著一段行情的尾部;二是美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)無限量QE之后，市場恐慌拋售情緒大為緩解，也對行情起到催化作用。“不過，今年以來金銀相關(guān)性弱化，銀價(jià)表現(xiàn)多為跟跌不跟漲，這也說明在危機(jī)時(shí)刻白銀的金融屬性消失殆盡，而是更靠向商品屬性。”展大鵬提到，美聯(lián)儲(chǔ)釋放流動(dòng)性配合技術(shù)性反彈過后，市場仍會(huì)意識到全球經(jīng)濟(jì)的危局，基本面預(yù)期悲觀下會(huì)深度制約著價(jià)格上行空間，再次探底也是可以預(yù)想的。

“短期來看，市場情緒對工業(yè)品影響已經(jīng)大于品種基本面自身，或者基本面預(yù)期演繹依賴于市場情緒的好壞。”展大鵬介紹，市場情緒多來自于對于以下兩點(diǎn)的認(rèn)知，一是全球疫情的控制程度，二是美流動(dòng)性危機(jī)能否徹底解除。“顯然，全球疫情未現(xiàn)拐點(diǎn)前，全球經(jīng)濟(jì)前景依然黯淡，商品屬性為主的品種表現(xiàn)不會(huì)太理想。而美流動(dòng)性危機(jī)更是資金黑洞，市場擔(dān)憂疫情失控下美股‘熔斷’會(huì)再次上演，繼而引發(fā)美信用債危機(jī)，如果發(fā)生則相關(guān)資產(chǎn)的二次拋售難免。”他說。

在他看來，短期受疫情擴(kuò)散影響，市場情緒仍未有效擺脫全球經(jīng)濟(jì)陷入通縮預(yù)期的影響，無論對于金銀還是對于其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均是不利的，但中期來看白銀并不悲觀。展大鵬解釋，首先隨著天氣轉(zhuǎn)暖，病毒活性弱化，有利于疫情控制，疫情早晚會(huì)成為過去式，只是當(dāng)前是最黯淡的時(shí)刻。其次，各國央行和政府救市政策在相互配合，會(huì)盡最大努力避免陷入“大蕭條”，通縮預(yù)期會(huì)隨著疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)再次轉(zhuǎn)向通脹預(yù)期。而且，無論是從金銀比的回歸還是從工業(yè)品本輪跌幅對比來看，白銀已經(jīng)處在“估值”較低的位置。在他看來，如果白銀出現(xiàn)二次探底，或許是再度布局多單的時(shí)機(jī)。

對于黃金，國泰君安期貨貴金屬研究員王蓉認(rèn)為，上周之所以反彈走出V型反轉(zhuǎn)，主要是受益于Comex市場近月合約的“逼倉”行情。從期限結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變來看，短期現(xiàn)貨逼倉已經(jīng)告一段落，Comex主力合約也已經(jīng)移倉至6月。至于未來黃金走勢，首先從流動(dòng)性角度來看，由于上周美聯(lián)儲(chǔ)放出無限量資產(chǎn)購買計(jì)劃，短期市場流動(dòng)性在改善，離岸歐元及日元對美元的互換基差確實(shí)在收窄，但是VIX期限結(jié)構(gòu)上近端的Back修復(fù)還是不明顯，海外對沖基金贖回壓力猶在，距離市場流動(dòng)性徹底企穩(wěn)尚有時(shí)日。

其次，從通縮預(yù)期定價(jià)來看，也遠(yuǎn)未到邏輯逆轉(zhuǎn)的時(shí)點(diǎn)。在宏觀悲觀需求定價(jià)下，通過梳理了金油比不同走勢對應(yīng)的幾種情形，可以推斷金油比有可能呈現(xiàn)先下后上的走勢，黃金價(jià)格亦將大概率先跌后漲。“目前有可能還會(huì)繼續(xù)看到通縮預(yù)期的持續(xù)，不排除從通脹收縮(通脹指標(biāo)走低)進(jìn)入通脹緊縮(通脹指標(biāo)轉(zhuǎn)負(fù))的可能性，而美國名義利率下降的空間已經(jīng)很窄，美國實(shí)際利率繼續(xù)上升存在空間。”王蓉表示，在這種情形下，黃金和原油價(jià)格將繼續(xù)下跌，從二者絕對價(jià)格及成本支撐看，黃金跌幅有可能超過原油，并帶來金油比的走低。從波動(dòng)率的角度來看，金油比及其年化波動(dòng)率均處在歷史極值位置，亦暗示金油比有向下的可能。

而當(dāng)原油價(jià)格進(jìn)入底部并持續(xù)低位盤整時(shí)，通縮預(yù)期對貴金屬的向下壓力將得到緩解，美國實(shí)際利率對貴金屬價(jià)格的邊際指引也將趨向鈍化。黃金將尋找新的定價(jià)錨，例如全球負(fù)利率債券規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大(全球央行持續(xù)擴(kuò)表)對金價(jià)的向上支撐，黃金可等待買入機(jī)會(huì)。

整體而言，王蓉認(rèn)為金價(jià)走勢或先跌后漲，短期不看漲，中期不看跌。短期策略上，由于黃金仍守住200日均線，所以強(qiáng)烈做空的策略也不推薦，可采取短期賣出看漲虛值期權(quán)。短期如果黃金價(jià)格上漲，投資者可買入更高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)止損，或者直接平倉止損。中期賣出看跌虛值期權(quán)，如果黃金價(jià)格下跌，投資者可買入更低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)止損，或者直接平倉止損。

橡膠能抄底了嗎？

周一橡膠低開振蕩，期價(jià)收跌。當(dāng)日期價(jià)收盤9475，較上一交易日-3.61%。橡膠價(jià)格在年后的崩塌一直“很有節(jié)奏”。“橡膠價(jià)格下挫，是從需求到供應(yīng)的傳導(dǎo)，而不是從供應(yīng)到需求的傳導(dǎo)。”弘則研究分析師趙路陽介紹，價(jià)格崩塌的第一步首先是從需求開始，自疫情在海外大規(guī)模擴(kuò)散以來，多家汽車工廠關(guān)停，也有多家輪胎工廠訂單被要求延后甚至取消。工廠的訂單減少、延期后，對橡膠的直接影響就開始顯現(xiàn)，下游工廠開始減少在市場的采購，延遲長約原料的送貨，延長對貿(mào)易商付款賬期，以及減少常備庫存。隨后中游貿(mào)易開始走弱，貨物流轉(zhuǎn)不暢，貿(mào)易商庫存積壓，出現(xiàn)踩踏出貨情況，同時(shí)對上游的采購開始減少。而上游出貨不暢，回款困難，原料采購減少，原料價(jià)格不斷下跌。

趙路陽表示，短期的市場仍然是以情緒交易為主。從基差角度來看，需求端的走弱是已經(jīng)可以體現(xiàn)的，膠價(jià)在破萬之后基差并沒有出現(xiàn)大幅度的收斂，說明仍然在反饋需求端的擔(dān)憂，同時(shí)活躍合約持倉量處于歷史較低水平，并有明顯的掉頭趨勢。相較于需求的萎縮，趙路陽認(rèn)為更大的擔(dān)憂則是對于未來的不確定性，尤其是在年后黑天鵝頻出，利空一環(huán)接一環(huán)的情況下，抄底的聲音越來越小，由于市場參與者對疫情的走勢均沒有明確的判斷，在未來不確定的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈操作均偏謹(jǐn)慎，存在主動(dòng)去庫存的情況，疊加船貨到港，國內(nèi)庫存重新開始被動(dòng)累庫，從而拖累價(jià)格進(jìn)一步下跌。

關(guān)于基本面，東證衍生品研究院分析師曹璐介紹，本次疫情對上游橡膠種植加工業(yè)的沖擊程度較小。據(jù)她介紹，由于東南亞主產(chǎn)國的橡膠種植具有分散性，小農(nóng)模式下疫情對膠農(nóng)整體割膠行為的影響有限。其次，雖然目前原料價(jià)格已經(jīng)低于往年同期，但預(yù)計(jì)仍不會(huì)導(dǎo)致大面積棄割。而且疫情在海外開始擴(kuò)散時(shí)，主產(chǎn)國普遍已經(jīng)進(jìn)入停割期或處于割膠淡季，從全年看，二季度的天膠產(chǎn)量較其他三個(gè)季度偏低，從而也降低了疫情對供給端可能造成的影響。但后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注疫情蔓延下主產(chǎn)國的港口裝運(yùn)是否會(huì)因不可抗力受到明顯影響。

“需求端國內(nèi)需求逐漸恢復(fù)，今年國內(nèi)重卡銷量在2月份基本觸底，二季度預(yù)計(jì)會(huì)是個(gè)恢復(fù)的過程。隨著國內(nèi)物流和重卡市場的逐漸恢復(fù)，輪胎市場終端需求受到的壓制也將逐步放松。短期市場面臨的最大沖擊主要來自海外。”曹璐提醒，目前抗疫壓力較大的美國和歐盟是主要的天膠消費(fèi)國和地區(qū)，兩地已經(jīng)有大量的輪胎工廠被迫關(guān)停，新冠疫情對全球輪胎行業(yè)的影響不容小覷。此外，隨著海外疫情的嚴(yán)峻程度加劇，后續(xù)更多國家可能采取嚴(yán)控交通的方式來防止疫情大面積擴(kuò)散，海外輪胎終端需求的萎縮也會(huì)對我國輪胎出口業(yè)務(wù)造成一定負(fù)面沖擊。海外市場防疫的嚴(yán)峻程度不容忽視，這也是短期全球橡膠需求端面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

如今國內(nèi)橡膠現(xiàn)貨庫存已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，短期預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)累庫。庫存出現(xiàn)拐點(diǎn)預(yù)計(jì)要到5月份。曹璐表示，如此巨量的庫存要被削減到相對合理的水平所需的時(shí)間會(huì)更長，預(yù)計(jì)要到下半年。經(jīng)重新估算，2020年全球天膠庫存或增至360萬噸左右，創(chuàng)歷史新高。

“雖然當(dāng)前膠價(jià)已經(jīng)處于2016年以來的底部，但并不意味著短期會(huì)企穩(wěn)反彈。”曹璐璐認(rèn)為，受疫情影響，現(xiàn)階段海外需求端面臨的負(fù)面沖擊較大。需求端的復(fù)蘇根本上還是取決于疫情何時(shí)得到有效控制，只有疫情被有效控制，才能認(rèn)為疫情對需求端的負(fù)面沖擊開始減弱。而在此期間，膠價(jià)難有明顯起色。在經(jīng)歷前期大幅下挫后，需求端的悲觀預(yù)期已經(jīng)絕大部分體現(xiàn)在當(dāng)前價(jià)格中。短期膠價(jià)預(yù)計(jì)以低位振蕩為主，中長線多單可以等全球疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)后再行入場。

趙路陽也認(rèn)為，由于疫情的發(fā)展是目前最大的不確定因素，因此短期反轉(zhuǎn)難現(xiàn)。他表示，如果想看到膠價(jià)的上漲，在偏樂觀的情況下，需要先看到以下幾點(diǎn)：一是國外的疫情數(shù)據(jù)開始好轉(zhuǎn);二是供應(yīng)端的減產(chǎn)、延遲開割、運(yùn)輸困難、工廠停工消息開始炒作;三是東南亞對海外輪胎廠供貨恢復(fù)，國內(nèi)外輪胎出口訂單恢復(fù);四是國內(nèi)庫存開始去化;五是超預(yù)期的政策刺激。投資者還需注意疫情的持續(xù)蔓延、國外工廠、物流停擺，同時(shí)國內(nèi)訂單被延后、違約情況進(jìn)一步嚴(yán)重，以及產(chǎn)膠國第二、第三產(chǎn)業(yè)停擺導(dǎo)致勞動(dòng)力回流農(nóng)業(yè)，割膠成本進(jìn)一步降低，和政策刺激不及預(yù)期。這些均會(huì)導(dǎo)致膠價(jià)成本下移，從而拖累盤面進(jìn)一步下跌。“但從長期來看，目前的膠價(jià)估值是偏低的，并不建議此時(shí)繼續(xù)做空，更建議在遠(yuǎn)月買入并持有，等待基本面的好轉(zhuǎn)。”他說。