東吳證券股份有限公司孫婷,曹錕近期對中國平安（601318）進行研究并發(fā)布了研究報告《銀保業(yè)務引領業(yè)績增長，高股息+低估值凸顯配置價值》，給予中國平安買入評級。

中國平安

投資要點

(資料圖)

作為國內綜合金融龍頭，中國平安經營基礎向好、分紅穩(wěn)定可靠。1)經營基礎向好：2015-2024年公司平均ROE達16.7%，為上市同業(yè)中最高，新準則下穩(wěn)健的會計政策也強化了ROE的長期穩(wěn)定性。2)分紅穩(wěn)定可靠：每股股息保持13年連續(xù)增長，2015-2024年CAGR高達19.1%，分紅率保持30%以上。公司分紅以穩(wěn)定的營運利潤為基礎，CSM余額逐步轉正也將為營運利潤增長和穩(wěn)定分紅提供堅定基礎。目前公司A、H股息率均在4%上下，屬于同業(yè)中較高水平，具有典型的紅利屬性。

壽險：銀保業(yè)務增長迅猛，分紅轉型優(yōu)化負債成本。1)伴隨壽險“4+3”改革成果釋放，新單保費及NBV增速大幅改善，2023年以來NBV均實現20%以上同比增速，NBV margin高于同業(yè)。2)銀保業(yè)務是帶動負債端增長的主動力。①2022年起平安銀保業(yè)務保持NBV快速增長態(tài)勢，2025H1銀保NBV貢獻已經接近30%。②公司銀保業(yè)務“內外兼修”：對內深化與平安銀行專屬代理深度合作，依托銀保優(yōu)才高質量隊伍帶動業(yè)績增長。對外積極拓展與國有大行、頭部股份行和優(yōu)質城商行合作，擴充優(yōu)質合作網點。當前銀保市場“老七家”份額持續(xù)提升，看好平安銀保業(yè)務保持快速增長態(tài)勢。3)個險基本盤穩(wěn)固，產能提升趨勢不變。2023年以來公司代理人規(guī)模已基本企穩(wěn)，且人均產能持續(xù)提升，2023年以來平安人均NBV持續(xù)高于同業(yè)。4)分紅險轉型持續(xù)優(yōu)化負債成本。公司積極推動分紅險銷售，2025H1分紅險NBV貢獻約40%，我們預計2026年占比進一步提高，負債成本也將繼續(xù)降低。

投資：資產配置風格穩(wěn)健，地產投資風險可控。1)公司投資資產規(guī)模持續(xù)增長，2015-2024年CAGR達14.5%。資產配置上秉持“雙啞鈴型”結構，2025年顯著增配二級權益投資，2025H1股票投資中FVOCI占比約65%，明顯高于同業(yè)。穩(wěn)健的配置風格和會計政策也帶來了更高的凈投資收益水平和更穩(wěn)定的總投資收益率表現。2)集團整體地產投資敞口已經較低。2025H1壽險資金投資比例降至3.2%，且其中80%以上為穩(wěn)健的物權類投資。資管板塊近兩年集中釋放減值壓力，我們預計整體敞口也顯著收窄，未來繼續(xù)計提減值的空間可能有限。

高權重+低估值凸顯配置價值。中國平安是保險板塊中最典型的高權重標的，在滬深300和中證A500指數中權重均排名第三位，遠超其他上市同業(yè)。但近年來公募基金對平安持倉明顯低配，2025Q4末持倉比例為1.06%，仍處于歷史較低位置。我們預計在公募基金改革背景下，平安高權重的特性將進一步凸顯其配置價值。

盈利預測與投資評級：截至2026年1月30日，公司股價對應0.74x2026E PEV，分別處于近十年和近五年估值的43%、72%分位水平。我們看好公司銀保業(yè)務快速增長帶動整體業(yè)績持續(xù)向上，同時高權重、低持倉特性或將進一步催化估值修復提升，維持“買入”評級。

風險提示：長端利率趨勢性下行，權益市場波動，新單保費承壓。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級13家；過去90天內機構目標均價為80.51。