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智通財(cái)經(jīng)APP注意到，根據(jù)高盛數(shù)據(jù)分析，Sethi Associates機(jī)構(gòu)的尼爾·塞西指出，一系列技術(shù)性力量正匯聚形成合力，于本周助推股市——而且這種格局可能比初看上去更為持久。

在資金流向方面，高盛模型顯示，商品交易顧問(wèn)(CTA) 在未來(lái)一周將買入約 450 億美元 的美國(guó)股票，其中約 340 億美元 集中在標(biāo)普 500 指數(shù)中。這創(chuàng)下了有記錄以來(lái)第二大的買入估值。這一轉(zhuǎn)變反映了系統(tǒng)性倉(cāng)位的轉(zhuǎn)換，即從第一季度初期開始積累的凈賣方轉(zhuǎn)為了凈買方。

所謂的商品交易顧問(wèn)(CTA)，實(shí)際上是一類廣泛的系統(tǒng)性、基于規(guī)則的投資基金。它們跨資產(chǎn)類別(股票、債券、大宗商品、貨幣、衍生品)進(jìn)行交易，通常使用趨勢(shì)跟隨算法。

它們不進(jìn)行主觀的宏觀研判，而是對(duì)價(jià)格信號(hào)做出反應(yīng)：涌入向特定方向移動(dòng)的資產(chǎn)，并在趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)時(shí)退出。這使它們成為了機(jī)械化的、動(dòng)量驅(qū)動(dòng)資金流的重要來(lái)源——尤其是當(dāng)模型從“賣出”轉(zhuǎn)為“買入”時(shí)。由此產(chǎn)生的交易活動(dòng)在短期內(nèi)可能規(guī)模巨大且相對(duì)可預(yù)測(cè)，這就是為什么它們的倉(cāng)位被視為市場(chǎng)技術(shù)面投入的重要參考。

然而，在這種情況下，更具結(jié)構(gòu)性意義的發(fā)展可能是交易商伽馬(Dealer Gamma)所發(fā)生的變化。進(jìn)入 2025 年時(shí)，交易商伽馬高度集中在市場(chǎng)價(jià)格之上——這種定位反復(fù)壓制了反彈，因?yàn)榻灰咨虨榱藢?duì)沖其長(zhǎng)路買權(quán)頭寸，會(huì)在上漲行情中機(jī)械性地賣出。高盛指出，這在整個(gè)第一季度創(chuàng)造了一個(gè)持續(xù)的“天花板效應(yīng)”。

現(xiàn)在，這種局面已經(jīng)反轉(zhuǎn)。交易商伽馬已遷移至當(dāng)前市場(chǎng)水平之下，交易商目前在上方持有空頭伽馬。交易商在“上漲 5%”與“下跌 5%”之間的伽馬價(jià)差已達(dá)到歷史最高水平——這意味著交易商對(duì)沖資金流對(duì)價(jià)格波動(dòng)的反應(yīng)存在歷史性的極端不對(duì)稱。

市場(chǎng)走低將吸引交易商買入(因?yàn)樗麄円匦缕胶饪疹^看跌期權(quán)對(duì)沖)；而市場(chǎng)走高將觸發(fā)進(jìn)一步的買入(因?yàn)榻灰咨桃谄淇疹^看漲期權(quán)賬目上追逐德爾塔)。

第一季度曾壓制市場(chǎng)的那些機(jī)械性資金流，現(xiàn)在已轉(zhuǎn)而起到放大市場(chǎng)漲幅的作用。

高盛的警告——“在其他條件相同的情況下”——值得留意。如果發(fā)生足以大幅重新定價(jià)波動(dòng)性的宏觀沖擊，可能會(huì)迅速瓦解這種伽馬動(dòng)態(tài)。但若缺乏此類催化劑，從某些衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，支持股市持續(xù)走高的結(jié)構(gòu)性背景正處于有史以來(lái)最有利的狀態(tài)。