(資料圖片)

金吾財(cái)訊| 光大證券發(fā)布研報(bào)指，商湯-W（0020.HK）2025年業(yè)績(jī)顯示營(yíng)收持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，虧損大幅收窄，生成式AI業(yè)務(wù)高速驅(qū)動(dòng)，大模型、大裝置與AI應(yīng)用協(xié)同發(fā)展構(gòu)成核心投資邏輯。報(bào)告維持“買入”評(píng)級(jí)。財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面，商湯-W 2025年收入達(dá)50.15億元（人民幣），創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)32.9%。全年凈虧損大幅收窄58.6%至17.7億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損連續(xù)四個(gè)半年同比加速減虧。2025年下半年息稅折舊攤銷前利潤(rùn)為3.8億元，上市后首次轉(zhuǎn)正。資金效率持續(xù)提升，2025年貿(mào)易應(yīng)收回款48.7億元（人民幣），創(chuàng)歷史新高；現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期從2024年底的228天大幅改善至2025年底的129天。2025年下半年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流自上市以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正向凈流入。收入結(jié)構(gòu)上，生成式AI業(yè)務(wù)是增長(zhǎng)主引擎，2025年收入36.29億元（人民幣），同比上升51.0%，占總營(yíng)收比例從2024年的63.7%提升至72.4%。視覺(jué)AI業(yè)務(wù)收入10.83億元（人民幣），同比上升3.4%。包含智能駕駛、智慧醫(yī)療等的X創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入3.02億元（人民幣），同比減少5.9%。業(yè)務(wù)層面，公司堅(jiān)持大模型、大裝置與AI應(yīng)用協(xié)同發(fā)展。大模型方面，日日新大模型以多模態(tài)技術(shù)為核心，其多模態(tài)模型任務(wù)完成成功率達(dá)94.3%，顯著高于語(yǔ)言模型的48.6%，同時(shí)Token消耗占比僅為54.9%，實(shí)現(xiàn)任務(wù)質(zhì)量與成本效率雙重優(yōu)化。公司計(jì)劃于2026年第二季度推出基于第二代NEO架構(gòu)的全新模型，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)效能與性價(jià)比的倍數(shù)級(jí)躍升。大裝置方面，公司穩(wěn)居中國(guó)原生AI云廠商市場(chǎng)份額第一，自研世界模型推理系統(tǒng)LightX2V實(shí)現(xiàn)超20倍推理效率提升，累計(jì)下載量突破1000萬(wàn)。AI應(yīng)用方面，生產(chǎn)力工具“小浣熊”累計(jì)用戶數(shù)突破1500萬(wàn)，2025年月活實(shí)現(xiàn)7倍增長(zhǎng)；內(nèi)容創(chuàng)作場(chǎng)景推出行業(yè)首款創(chuàng)編一體智能體Seko，支持連續(xù)生成長(zhǎng)達(dá)3分鐘的單集內(nèi)容；視覺(jué)AI業(yè)務(wù)已進(jìn)入規(guī)?；斋@期，實(shí)現(xiàn)CV 2.0業(yè)務(wù)首次凈利潤(rùn)盈利及連續(xù)兩年正現(xiàn)金流。盈利預(yù)測(cè)方面，考慮到生成式AI業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)，光大證券上調(diào)商湯-W 2026-2027年收入預(yù)測(cè)3%/5%至64.3億元和82.8億元（人民幣），新增2028年收入預(yù)測(cè)107.4億元（人民幣）。綜合考慮管理組織效率優(yōu)化及研發(fā)高投入，調(diào)整2026-2027年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為-9.2億元和-5.0億元（人民幣），新增2028年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.5億元（人民幣）。報(bào)告認(rèn)為生成式AI打開中長(zhǎng)期收入成長(zhǎng)空間。