證券之星夏峰琳

IPO募資剛落袋7個(gè)月，悍高集團(tuán)（001221）(001221.SZ)便迫不及待地啟動(dòng)了新一輪“吸金”。

(資料圖片僅供參考)

日前，悍高集團(tuán)一紙公告引發(fā)市場(chǎng)側(cè)目。公司公告表示，擬向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募資不超過(guò)12億元，用于獨(dú)角獸五金智造基地建設(shè)、研發(fā)及品質(zhì)中心升級(jí)及品牌營(yíng)銷項(xiàng)目。

證券之星注意到，這距離公司2025年7月登陸深交所主板、完成IPO募資僅過(guò)去7個(gè)月，上一輪實(shí)際募集的5.11億元凈額尚未完全落地，募投項(xiàng)目均已延期。賬面資金逾24億元，公司便急著拋出規(guī)模翻倍的再融資計(jì)劃。且兩次融資中產(chǎn)能建設(shè)均指向基礎(chǔ)五金產(chǎn)品及研發(fā)中心建設(shè)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其“上市即融資圈錢”及擴(kuò)張合理性的深度質(zhì)疑。

前次募資尚未落地，再融資火速登場(chǎng)引爭(zhēng)議

根據(jù)公告，悍高集團(tuán)本次可轉(zhuǎn)債擬募集資金不超過(guò)12億元，其中10.55億元投向“悍高獨(dú)角獸五金智造基地”建設(shè)，5300萬(wàn)元用于研發(fā)與品質(zhì)中心升級(jí)，9200萬(wàn)元用于營(yíng)銷及品牌推廣。

然而，這是悍高集團(tuán)2025年7月登陸深主板，完成IPO融資后發(fā)起的新一輪融資計(jì)劃。時(shí)間間隔僅7個(gè)月，融資規(guī)模翻了一倍之多。

不僅如此，前次募投項(xiàng)目并未如期開(kāi)展。IPO時(shí)，悍高集團(tuán)募集資金凈額5.1億元，原計(jì)劃投向智慧家居五金自動(dòng)化制造基地、研發(fā)中心建設(shè)及信息化建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2025年5月。但僅僅上市一個(gè)月后，公司便將這三個(gè)項(xiàng)目的達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期集體延期至2026年12月，延期幅度長(zhǎng)達(dá)19個(gè)月。

對(duì)于延期原因，公司給出的解釋是“募投項(xiàng)目實(shí)際投入過(guò)程中，存在自動(dòng)化生產(chǎn)線安裝調(diào)試周期長(zhǎng)，行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)波動(dòng)及市場(chǎng)需求不斷變動(dòng)等情況”。然而，一邊以“審慎原則”推遲既有項(xiàng)目建設(shè)，一邊卻高調(diào)拋出規(guī)模翻倍的新融資計(jì)劃，這一操作似乎難以自圓其說(shuō)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，截至2025年9月末，公司貨幣資金達(dá)18.08億元，可交易性金融資產(chǎn)6.11億元，合計(jì)約24.19億元。同期，公司長(zhǎng)短期借款合計(jì)不超過(guò)6億元。賬面資金充裕卻急于再融資，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

兩次募資投向重疊，產(chǎn)能擴(kuò)張合理性存疑

除融資節(jié)奏過(guò)于緊湊外，兩次募資項(xiàng)目的功能重疊，亦是市場(chǎng)質(zhì)疑的核心焦點(diǎn)。

此次可轉(zhuǎn)債再融資項(xiàng)目中最為重頭的是悍高獨(dú)角獸五金智造基地項(xiàng)目。公司表示，希望通過(guò)此次募投項(xiàng)目的實(shí)施，新建生產(chǎn)基地，增加產(chǎn)品生產(chǎn)線，大幅提升原有基礎(chǔ)五金核心品類的產(chǎn)能，并逐步實(shí)現(xiàn)三段力鉸鏈、隱藏導(dǎo)軌等高附加值基礎(chǔ)五金產(chǎn)品的自主生產(chǎn)，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低成本，向高端市場(chǎng)突破，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。

回看IPO時(shí)的核心募投項(xiàng)目悍高智慧家居五金自動(dòng)化制造基地，同樣聚焦產(chǎn)能建設(shè)，旨在通過(guò)引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備及信息化系統(tǒng)，搭建智能化家居五金生產(chǎn)線，提高家居五金產(chǎn)品產(chǎn)能。而家居五金正涵蓋基礎(chǔ)五金、收納五金、廚衛(wèi)五金等多個(gè)產(chǎn)品類別。

此外，研發(fā)中心建設(shè)亦是兩次融資的共同投向。本次可轉(zhuǎn)債中表述為“研發(fā)與品質(zhì)中心升級(jí)”，IPO中則為“研發(fā)中心建設(shè)”，兩個(gè)項(xiàng)目均包含場(chǎng)地裝修、軟硬件投入及研發(fā)費(fèi)用。但兩者之間具體如何區(qū)分、是否存在重復(fù)建設(shè)，公司尚未作出詳細(xì)說(shuō)明。

值得一提的是，對(duì)于本次獨(dú)角獸五金智造基地項(xiàng)目，公告僅表示“該項(xiàng)目具有良好的經(jīng)濟(jì)效益。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，能夠?yàn)楣編?lái)持續(xù)的現(xiàn)金流入”。投資回收周期、產(chǎn)能釋放計(jì)劃、效益測(cè)算等常見(jiàn)披露指標(biāo)均未在項(xiàng)目可行性報(bào)告中提及。這種模糊化處理，或進(jìn)一步放大了外界對(duì)募資必要性的疑慮。

在融資備受質(zhì)疑的同時(shí)，悍高集團(tuán)的盈利能力亦出現(xiàn)微妙變化。

2025年上半年，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為14.13%，同比下降0.87個(gè)百分點(diǎn)。盡管降幅不大，但作為衡量資本回報(bào)效率的核心指標(biāo)，ROE的下行趨勢(shì)值得警惕。在兩次募資相繼落地、資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的預(yù)期下，若新項(xiàng)目無(wú)法帶來(lái)相應(yīng)的利潤(rùn)增量，公司整體資本回報(bào)水平或?qū)⑦M(jìn)一步承壓。

行業(yè)整體收縮調(diào)整，逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)成效待考

悍高集團(tuán)的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，與整個(gè)家居建材行業(yè)的收縮態(tài)勢(shì)形成鮮明反差。

2025年以來(lái)，包括堅(jiān)朗五金（002791）、公牛集團(tuán)（603195）、曲美家居（603818）、歐派家居（603833）、志邦家居（603801）等在內(nèi)的10余家同行業(yè)上市公司，紛紛將旗下募投項(xiàng)目延期、變更或終止。在房地產(chǎn)下行周期與消費(fèi)疲軟的雙重壓力下，行業(yè)普遍選擇“踩剎車”以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。悍高集團(tuán)卻反其道而行之，逆勢(shì)加碼產(chǎn)能擴(kuò)張。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，家居五金是悍高集團(tuán)的盈利支柱。其中，基礎(chǔ)五金近年來(lái)快速增長(zhǎng)，已成為公司第一大收入來(lái)源。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年至2025年上半年，基礎(chǔ)五金業(yè)務(wù)收入分別為3.02億元、4.76億元、6.52億元，增速?gòu)?3.24%逐步放緩至37.06%。增長(zhǎng)動(dòng)能的衰減，為大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的必要性打上問(wèn)號(hào)。

渠道結(jié)構(gòu)亦呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。截至2025年6月末，公司擁有381家經(jīng)銷商，線下經(jīng)銷收入同比增長(zhǎng)12.54%，低于電商模式32.35%和云商模式79.10%的增速。公司正推進(jìn)“自建云商平臺(tái)加速市場(chǎng)下沉”戰(zhàn)略，但新興渠道的高速增長(zhǎng)能否持續(xù)，以及能否有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道的增速落差，仍有待觀察。在渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過(guò)渡期，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能消化路徑，尚不明朗。

悍高集團(tuán)在上市短時(shí)間內(nèi)密集融資、逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)的一系列操作，既讓市場(chǎng)對(duì)其募資必要性、項(xiàng)目規(guī)劃合理性充滿質(zhì)疑，也對(duì)其產(chǎn)能消化能力、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)性打上了問(wèn)號(hào)。在行業(yè)下行的大背景下，公司能否憑借此次擴(kuò)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)高端突破、兌現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)期，仍需時(shí)間給出答案，而市場(chǎng)也將持續(xù)關(guān)注其募投項(xiàng)目的推進(jìn)與落地效果。(本文首發(fā)證券之星，作者｜夏峰琳)