智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報稱，基于騰訊控股(00700)各項業(yè)務的快速增長，分別上調(diào)2025/2026年收入2%/4%至7,453/8,158億元，基本維持2025/2026年Non-IFRS凈利潤預測不變。維持跑贏行業(yè)評級，由于市場估值中樞抬升，上調(diào)目標價17%到700港元，基于AI更長遠的賦能前景，切換估值至2026年，對應2026年20x　　Non-IFRS P/E，有19%上行空間，當前交易于2026年17x Non-IFRS P/E?！　?/p>

中金主要觀點如下：

【資料圖】

2025年2季度收入超該行預期，Non-IFRS凈利潤基本符合該行預期

騰訊2Q25收入同增14.5%至1,845億元，高于該行預期3.5%，高于市場預期3.1%，主要系游戲、廣告、FBS各項業(yè)務收入均超預期;Non-IFRS凈利潤同增10%至630.5億元，基本符合該行預期，高于市場預期1.6%。

AI全方位賦能各項業(yè)務

廣告業(yè)務方面，公司2Q25廣告業(yè)務收入同增20%至358億元，高于該行和一致預期2%，AI在廣告創(chuàng)作、投放、推薦和效果分析中被進一步應用，提升了CTR、CVR、商家ROI等，公司表示受益于AI驅(qū)動的廣告平臺改進，推動視頻號、小程序及微信搜一搜廣告需求增加，其中視頻號、小程序廣告收入同比增長50%，搜一搜廣告同增60%。該行預計3Q25廣告收入同增18.6%。云計算業(yè)務方面，該行測算2Q25企業(yè)服務收入同增19%，除視頻號電商技術(shù)服務費的貢獻外，AI需求推動云業(yè)務，2Q25企業(yè)客戶基于GPU租賃和API　　token使用推動云收入同比加速增長。游戲業(yè)務方面，AI正在重構(gòu)騰訊PvP/PvE游戲生態(tài)——通過AI加速內(nèi)容產(chǎn)出，打造更擬真的NPC交互，并優(yōu)化用戶拉新與留存的營銷策略。

游戲收入表現(xiàn)可打破“高基數(shù)”增長擔憂，金融業(yè)務增速超預期

公司2Q25游戲收入同增22%至592億元，超該行和一致預期5%。海外游戲收入同增35%，主要得益于Supercell旗下游戲及《PUBG　　M》等游戲表現(xiàn)強勁，《皇室戰(zhàn)爭》于6月流水創(chuàng)下7年新高;國內(nèi)游戲收入同增17%，熱門“搜打撤”賽道《三角洲行動》日活突破2,000萬(2025年7月)。展望后續(xù)，該行認為2025下半年公司游戲收入仍可維持較快的同比增長——一方面依賴《三角洲行動》及海外、國內(nèi)長青游戲不斷迸發(fā)生命力;另一方面，部分新游庫存即將上線，《無畏契約手游》國服已定檔8月19日上線，全網(wǎng)預約已突破6,000萬。此外，2Q25金融和企業(yè)服務收入同增10%至555億元，其中該行測算金融科技收入同增8%(2Q25商業(yè)支付收入同比轉(zhuǎn)正，但增速更多依賴貸款及理財服務等衍生服務)，支付額重回增長，衍生業(yè)務高速增長。

毛利率持續(xù)提升

2Q25公司毛利率同比提升3.6ppt，VAS、廣告和FBS業(yè)務毛利率分別同比提升3.4ppt、2ppt和4.5ppt。由于毛利率整體表現(xiàn)較好、費用管控得當，2Q25　　Non-IFRS營業(yè)利潤同增18.5%，Non-IFRS凈利潤同增10%(增速低于OP，主要系聯(lián)營公司收益不及預期)。此外，公司2Q25資本開支為191億元;回購194億港元(1H25已完成全年回購計劃的46%)。

風險提示：監(jiān)管風險;新游上線不及預期;成本或費用率高于預期。

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