今年上半年的量化私募圈，故事的主角不再是簡(jiǎn)單的貝塔或阿爾法。當(dāng)股票多頭策略在極致分化的科技主線中超額收益顯著收窄，當(dāng)量化CTA策略在商品市場(chǎng)的混沌中遭遇業(yè)績(jī)低潮，不少資金的投資目光悄然轉(zhuǎn)向曾經(jīng)被視為穩(wěn)健底倉(cāng)的量化中性策略和量化對(duì)沖策略。

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然而，這條賽道并非一片坦途。在上半年平均收益穩(wěn)健前行的背后，是“超額難做”與基差波動(dòng)的雙重夾擊，也是優(yōu)秀產(chǎn)品與平庸產(chǎn)品之間急劇拉開的業(yè)績(jī)鴻溝。業(yè)內(nèi)人士表示，更為廣闊的低波動(dòng)絕對(duì)收益策略譜系——從股票多空到期權(quán)保護(hù)，從另類對(duì)沖到多策略復(fù)合，正在暗流涌動(dòng)中，勾勒出量化中性策略的進(jìn)化新方向。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健“不出彩”

復(fù)盤上半年，傳統(tǒng)股票市場(chǎng)中性策略交出了一份穩(wěn)健“不出彩”的成績(jī)單。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，有業(yè)績(jī)展示的股票市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品上半年平均收益率為5.00%，正收益占比77.27%；有業(yè)績(jī)展示的股票多空策略產(chǎn)品，上半年平均收益率為11.97%，其中正收益占比為76.09%。融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜表示，私募量化中性產(chǎn)品收益率中位數(shù)水平僅為2%左右，他將上半年定性為“整體表現(xiàn)未能延續(xù)2025年的高光時(shí)刻”。好買財(cái)富旗下新方程投資研究員郭新宇將上半年概括為“先承壓、后修復(fù)、過(guò)程波動(dòng)較大”，周度收益正負(fù)交替明顯，但持有體驗(yàn)談不上舒適。其中，超額收益與基差變動(dòng)兩方面因素都導(dǎo)致中性策略的波動(dòng)有所增加。

值得注意的是，多頭端，超額收益的獲取難度系統(tǒng)性抬升。星闊投資創(chuàng)始人鄧劍分析，上半年量化私募行業(yè)平均超額水平較2025年同期明顯下降。格上基金研究員焦冰表示，上半年全市場(chǎng)約40%至50%的成交額流向成交量排名前5%的個(gè)股，量化中性策略持倉(cāng)分散的特征，在極端分化的行情中往往吃虧。

空頭端，基差的波動(dòng)同樣帶來(lái)嚴(yán)峻考驗(yàn)。鄧劍描述，一季度股指期貨深度貼水，對(duì)沖成本高企持續(xù)拖累相關(guān)產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)；二季度基差波動(dòng)幅度加大，對(duì)產(chǎn)品形成持續(xù)擾動(dòng)。焦冰補(bǔ)充了細(xì)節(jié)：年初一度出現(xiàn)短暫升水，隨后貼水一路收斂，對(duì)已有持倉(cāng)的中性策略構(gòu)成持續(xù)磨損，近期的對(duì)沖成本不低。

不同管理人的業(yè)績(jī)差異顯著放大。正如李春瑜所言，未來(lái)中性策略要具備更好的投資體驗(yàn)，將更多依賴管理人的基差管理、超額切換能力和交易執(zhí)行質(zhì)量，而非單純依賴阿爾法擴(kuò)張。中性策略、量化對(duì)沖策略不再是能夠忽略產(chǎn)品差異的絕對(duì)穩(wěn)健類資產(chǎn)，行業(yè)內(nèi)部的洗牌已然開始。

邁向“多維度絕對(duì)收益”

困境倒逼進(jìn)化。當(dāng)單一市場(chǎng)中性策略、量化對(duì)沖策略在超額與基差的兩難中掙扎，行業(yè)的目光開始投向更廣義的低波動(dòng)絕對(duì)收益譜系。鄧劍將其概括為從單一策略驅(qū)動(dòng)向多策略融合、多收益來(lái)源方向的迭代。

最直接的演進(jìn)方向是股票多空策略。與完全對(duì)沖的中性策略不同，多空策略允許管理人保留一定方向性敞口。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，上半年股票多空策略產(chǎn)品平均收益率達(dá)11.97%，顯著優(yōu)于純中性策略。李春瑜解釋，差異的核心在于今年以來(lái)結(jié)構(gòu)性的分化行情下，強(qiáng)者恒強(qiáng)的動(dòng)量風(fēng)格天然有利于多空策略的表現(xiàn)。

更具想象空間的是另類收益來(lái)源的拓展。焦冰觀察到，今年以來(lái)量化CTA、宏觀策略等與權(quán)益資產(chǎn)低相關(guān)的細(xì)分賽道獲得更多關(guān)注，背后是市場(chǎng)對(duì)多維度收益來(lái)源的渴望。行業(yè)正從單一市場(chǎng)中性向“中性+”演進(jìn)——在股票中性基礎(chǔ)上疊加可轉(zhuǎn)債、CTA等多空敞口，構(gòu)建更立體的收益結(jié)構(gòu)。

鄧劍則給出了兩個(gè)值得關(guān)注的具體實(shí)踐方向。一是基于強(qiáng)勢(shì)股邏輯構(gòu)建的低波動(dòng)絕對(duì)收益策略，利用動(dòng)量效應(yīng)與A股交易制度特征，對(duì)強(qiáng)勢(shì)個(gè)股進(jìn)行量化跟蹤，配合嚴(yán)格風(fēng)控規(guī)則，在控制回撤方面表現(xiàn)突出。二是指增保護(hù)策略，將指增策略與股指期權(quán)工具相結(jié)合，市場(chǎng)下跌時(shí)期權(quán)發(fā)揮對(duì)沖保護(hù)作用、上漲時(shí)則保留指增的收益彈性，兼顧了風(fēng)險(xiǎn)控制與進(jìn)攻性。

策略關(guān)注度有所提升

站在年中時(shí)點(diǎn)，科技資產(chǎn)的交易擁擠度已處高位，市場(chǎng)對(duì)下半年貝塔機(jī)會(huì)的預(yù)期趨于謹(jǐn)慎。在此背景下，量化中性策略的配置價(jià)值正在被重新審視，并獲得受訪機(jī)構(gòu)的整體肯定。

低利率環(huán)境構(gòu)成了最基礎(chǔ)的支撐邏輯。鄧劍判斷，穩(wěn)健收益的真實(shí)需求持續(xù)存在，疊加貼水幅度趨于溫和、對(duì)沖成本壓力緩解，下半年具備扎實(shí)超額與基差管理能力的管理人仍能創(chuàng)造有競(jìng)爭(zhēng)力的回報(bào)。焦冰認(rèn)為，量化中性策略的絕對(duì)收益屬性和低波特征，在不確定性上升的市場(chǎng)中反而凸顯了配置價(jià)值。李春瑜則從組合管理的視角補(bǔ)充，中性策略的低相關(guān)性特征，對(duì)組合波動(dòng)平滑有切實(shí)貢獻(xiàn)，在震蕩偏多的市場(chǎng)格局中具備底倉(cāng)價(jià)值。

募資端的動(dòng)向印證著上述判斷。上半年量化指增產(chǎn)品備案同比增長(zhǎng)73.30%，資金對(duì)量化策略的熱情并未消退，但投資者結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷微妙的變化。鄧劍觀察到，經(jīng)歷業(yè)績(jī)分化之后，資金將進(jìn)一步向投研能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的頭部管理人集中。中性策略的募資格局將顯著分化——策略清晰、超額多元、回撤控制優(yōu)秀的產(chǎn)品有望獲得增量資金，而能力邊界模糊的管理人將面臨更大壓力。

業(yè)內(nèi)人士表示，私募行業(yè)量化中性策略、量化對(duì)沖策略競(jìng)爭(zhēng)的核心正從單一維度的超額水平和多空對(duì)沖能力，轉(zhuǎn)向多資產(chǎn)對(duì)沖能力、精細(xì)化基差管理與策略復(fù)合配置能力的綜合比拼。當(dāng)追逐貝塔的熱情逐漸降溫，市場(chǎng)對(duì)絕對(duì)收益的理解預(yù)計(jì)更趨于成熟和深化。