2026年中報(bào)尚未正式披露，機(jī)器人板塊已經(jīng)交出了多份頗具沖擊力的業(yè)績(jī)預(yù)告。埃斯頓預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)21倍，凱爾達(dá)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)超過(guò)10倍，拓斯達(dá)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2倍以上，雷賽智能、金力永磁的利潤(rùn)增速也明顯高于收入增速。疊加人形機(jī)器人量產(chǎn)預(yù)期升溫，市場(chǎng)很容易得出一個(gè)結(jié)論：機(jī)器人行業(yè)終于從主題投資走向利潤(rùn)兌現(xiàn)。

但把業(yè)績(jī)預(yù)告拆開后，答案并沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。

(資料圖片僅供參考)

部分公司的利潤(rùn)高增長(zhǎng)來(lái)自工業(yè)機(jī)器人訂單修復(fù)，部分受益于傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)控制、3C自動(dòng)化或稀土永磁業(yè)務(wù)改善，還有一些增量來(lái)自低基數(shù)、股份支付費(fèi)用下降、信用減值收窄以及資產(chǎn)重組形成的非經(jīng)常性收益。真正由人形機(jī)器人整機(jī)或核心零部件規(guī)模化貢獻(xiàn)的利潤(rùn)，目前仍然有限。

工信部數(shù)據(jù)顯示，2026年1—5月，我國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營(yíng)業(yè)收入突破900億元，同比增長(zhǎng)26.9%。行業(yè)景氣度回升是真實(shí)的，但“機(jī)器人產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)”和“人形機(jī)器人開始賺錢”是兩個(gè)不同命題。前者已經(jīng)進(jìn)入財(cái)務(wù)報(bào)表，后者多數(shù)仍處于送樣、小批量交付和產(chǎn)能準(zhǔn)備階段。

20倍增長(zhǎng)：低基數(shù)與一次性收益放大了景氣度

埃斯頓的業(yè)績(jī)預(yù)告最具代表性。公司預(yù)計(jì)2026年上半年歸母凈利潤(rùn)為1.50億元至1.80億元，同比增長(zhǎng)2144.74%至2593.68%；扣非歸母凈利潤(rùn)為6000萬(wàn)元至7500萬(wàn)元，上年同期則虧損1760.28萬(wàn)元。無(wú)論按哪個(gè)口徑，公司經(jīng)營(yíng)狀況都出現(xiàn)了明顯改善，但兩個(gè)利潤(rùn)口徑之間約9000萬(wàn)元至1.05億元的差額，說(shuō)明法定利潤(rùn)并不完全來(lái)自日常經(jīng)營(yíng)。

公司在預(yù)告中解釋，利潤(rùn)增長(zhǎng)一方面來(lái)自國(guó)產(chǎn)機(jī)器人業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、海外業(yè)務(wù)改善和運(yùn)營(yíng)效率提升；另一方面，南京工藝與南京化纖資產(chǎn)重組事項(xiàng)形成股權(quán)公允價(jià)值增加，帶來(lái)了非經(jīng)常性收益。因此，超過(guò)20倍的歸母凈利潤(rùn)增速更適合被理解為“主業(yè)扭虧疊加資產(chǎn)重估”，不能全部折算成機(jī)器人銷量和盈利能力的同步躍升。

更有參考價(jià)值的是扣非利潤(rùn)。埃斯頓上半年扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)正至6000萬(wàn)元至7500萬(wàn)元，這意味著工業(yè)機(jī)器人本體、自動(dòng)化解決方案及海外業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)修復(fù)已經(jīng)開始進(jìn)入報(bào)表。不過(guò)，相較其較高的市場(chǎng)估值，這一利潤(rùn)規(guī)模仍處在驗(yàn)證階段。截至2026年7月28日盤中，公司PE TTM約232倍、PB約9.3倍，估值反映的顯然不只是當(dāng)期扭虧，還包括國(guó)產(chǎn)替代、海外整合改善以及人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈延伸等多重遠(yuǎn)期預(yù)期。

凱爾達(dá)同樣需要拆解增速基數(shù)。公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)為2615.11萬(wàn)元至3053.38萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1005.75%至1191.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)約2200萬(wàn)元至2600萬(wàn)元。高增長(zhǎng)既有工業(yè)焊接機(jī)器人、機(jī)器人專用焊接設(shè)備需求改善的貢獻(xiàn)，也受到上年同期利潤(rùn)基數(shù)較低、股份支付費(fèi)用同比下降等因素影響。

凱爾達(dá)的扣非利潤(rùn)與歸母利潤(rùn)差距不大，利潤(rùn)質(zhì)量相對(duì)直觀，但約2600萬(wàn)元至3053萬(wàn)元的利潤(rùn)體量仍不足以支撐“機(jī)器人產(chǎn)業(yè)全面爆發(fā)”的判斷。截至同一時(shí)點(diǎn)，公司PE TTM約78倍、PB約2.4倍。較低的PB反映資產(chǎn)端定價(jià)相對(duì)克制，較高的PE則說(shuō)明市場(chǎng)仍在為成長(zhǎng)彈性支付溢價(jià)。后續(xù)真正決定估值能否消化的，不是同比增速能否繼續(xù)達(dá)到數(shù)倍，而是收入規(guī)模、毛利率和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流能否連續(xù)改善。

這兩家公司說(shuō)明，機(jī)器人板塊的高增預(yù)告首先是一場(chǎng)“基數(shù)修復(fù)”。利潤(rùn)從虧損或極低水平恢復(fù)時(shí)，同比數(shù)字天然醒目；非經(jīng)常性收益、費(fèi)用下降又會(huì)進(jìn)一步放大增速。判斷含金量，扣非利潤(rùn)和現(xiàn)金流比歸母凈利潤(rùn)增速更重要。

真正賺錢的，仍是工業(yè)機(jī)器人和通用自動(dòng)化

若從利潤(rùn)來(lái)源看，2026年上半年率先兌現(xiàn)的并不是人形機(jī)器人，而是制造業(yè)自動(dòng)化需求回暖。

拓斯達(dá)預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)為9000萬(wàn)元至1.15億元，同比增長(zhǎng)213.24%至300.25%；扣非歸母凈利潤(rùn)為8000萬(wàn)元至1.05億元，同比增長(zhǎng)291.61%至413.99%。公司將增長(zhǎng)主要?dú)w因于工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化應(yīng)用系統(tǒng)營(yíng)收顯著增加、毛利提升，以及存量應(yīng)收賬款回收改善、信用減值損失同比減少。

東莞證券7月14日發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)顯示，拓斯達(dá)2026年一季度工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化應(yīng)用系統(tǒng)收入為3.22億元，同比增長(zhǎng)81.20%，主要來(lái)自與3C頭部客戶合作加深；數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)收入為0.53億元，同比增長(zhǎng)65.54%，其中包含人形機(jī)器人相關(guān)零部件加工需求增加。換言之，人形機(jī)器人已經(jīng)影響設(shè)備訂單，但當(dāng)前形成主要收入和利潤(rùn)的仍是工業(yè)機(jī)器人、3C自動(dòng)化系統(tǒng)及數(shù)控機(jī)床，而非人形機(jī)器人產(chǎn)品直接銷售。

估值也提前反映了這種外溢預(yù)期。截至2026年7月28日盤中，拓斯達(dá)PE TTM約117倍、PB約4.8倍。東莞證券預(yù)計(jì)公司2026年至2028年每股收益分別為0.26元、0.31元和0.38元，對(duì)應(yīng)其研報(bào)發(fā)布時(shí)股價(jià)的前瞻PE分別約136倍、113倍和93倍。如此高的前瞻估值，意味著市場(chǎng)不僅要求傳統(tǒng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)復(fù)蘇，還要求人形機(jī)器人相關(guān)設(shè)備需求持續(xù)放量。如果后續(xù)訂單只停留在階段性擴(kuò)產(chǎn)，估值消化壓力會(huì)明顯上升。

雷賽智能則是另一種路徑。公司預(yù)計(jì)2026年上半年?duì)I業(yè)收入為13.83億元至14.23億元，同比增長(zhǎng)38%至42%；歸母凈利潤(rùn)為1.84億元至1.96億元，同比增長(zhǎng)55%至65%。東吳證券認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，并將增長(zhǎng)歸因于通用自動(dòng)化景氣回升、AI產(chǎn)業(yè)投資以及機(jī)器人業(yè)務(wù)推進(jìn)。

雷賽智能的優(yōu)勢(shì)在于控制器、伺服系統(tǒng)和步進(jìn)系統(tǒng)均有成熟客戶基礎(chǔ)，機(jī)器人業(yè)務(wù)建立在通用運(yùn)動(dòng)控制平臺(tái)之上。因此，即使人形機(jī)器人尚未大規(guī)模量產(chǎn)，公司也能從傳統(tǒng)自動(dòng)化和機(jī)器設(shè)備升級(jí)中獲得收入。但這同樣意味著，其上半年利潤(rùn)高增長(zhǎng)不能全部歸因于人形機(jī)器人。傳統(tǒng)OEM市場(chǎng)復(fù)蘇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和費(fèi)用效率改善，仍是業(yè)績(jī)的主要支撐。

截至2026年7月28日盤中，雷賽智能PE TTM約77倍、PB約10.3倍，PB處于較高水平。與拓斯達(dá)相比，雷賽智能的利潤(rùn)率和盈利持續(xù)性更強(qiáng)，但市場(chǎng)給予的定價(jià)也更充分。估值要繼續(xù)成立，需要機(jī)器人及高端自動(dòng)化業(yè)務(wù)成為可持續(xù)的第二增長(zhǎng)曲線，而不只是依附于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)景氣回暖。

人形機(jī)器人預(yù)期先進(jìn)入估值，利潤(rùn)仍在等待量產(chǎn)

金力永磁是五家公司中估值與利潤(rùn)匹配度相對(duì)更高的一家。公司預(yù)計(jì)2026年上半年歸母凈利潤(rùn)為4.00億元至4.60億元，同比增長(zhǎng)31.17%至50.84%；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.68億元至4.28億元，同比增長(zhǎng)57.26%至82.90%。公司機(jī)器人及工業(yè)伺服電機(jī)領(lǐng)域收入同比增長(zhǎng)約90%，但具身機(jī)器人電機(jī)轉(zhuǎn)子及磁材產(chǎn)品仍處于小批量交付階段。

這意味著金力永磁已經(jīng)從機(jī)器人產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張中受益，卻不能把其利潤(rùn)增長(zhǎng)簡(jiǎn)單歸結(jié)為人形機(jī)器人放量。高性能釹鐵硼材料同時(shí)服務(wù)新能源汽車、節(jié)能電機(jī)、風(fēng)電、工業(yè)機(jī)器人等多個(gè)領(lǐng)域，稀土原材料價(jià)格、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能利用率都會(huì)影響盈利。截至2026年7月28日盤中，公司PE TTM約45倍、PB約4.6倍，在這組公司中PE最低，也更接近“現(xiàn)有利潤(rùn)加新業(yè)務(wù)期權(quán)”的估值框架。

橫向比較可以看出，市場(chǎng)給不同公司定價(jià)時(shí)，已經(jīng)不再只看當(dāng)期利潤(rùn)。埃斯頓約232倍PE對(duì)應(yīng)的是國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人龍頭地位和遠(yuǎn)期成長(zhǎng)預(yù)期；拓斯達(dá)約117倍PE包含人形機(jī)器人設(shè)備需求的放量想象；雷賽智能約77倍PE和約10.3倍PB反映運(yùn)動(dòng)控制平臺(tái)與機(jī)器人第二曲線的雙重溢價(jià)；凱爾達(dá)約78倍PE更多押注利潤(rùn)彈性；金力永磁約45倍PE則有較成熟的多元業(yè)務(wù)利潤(rùn)作為底座。

這組估值共同指向一個(gè)事實(shí)：人形機(jī)器人尚未大規(guī)模貢獻(xiàn)利潤(rùn)，相關(guān)預(yù)期已經(jīng)先進(jìn)入股價(jià)。高估值并不必然意味著高估，但它要求更嚴(yán)格的兌現(xiàn)條件——定點(diǎn)必須轉(zhuǎn)成批量訂單，小批量交付必須轉(zhuǎn)成穩(wěn)定收入，收入增長(zhǎng)還要進(jìn)一步轉(zhuǎn)成毛利、扣非利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

券商的判斷整體偏樂(lè)觀，但關(guān)注點(diǎn)也在發(fā)生變化。機(jī)構(gòu)不再只討論機(jī)器人產(chǎn)業(yè)空間，而是開始跟蹤工業(yè)機(jī)器人出貨量、核心零部件訂單、3C客戶資本開支、海外業(yè)務(wù)盈利、股份支付費(fèi)用和信用減值等財(cái)務(wù)變量。這種變化本身說(shuō)明，機(jī)器人板塊正在從“講滲透率”進(jìn)入“查利潤(rùn)表”的階段。